【信达证券】太阳纸业（002078）-太阳纸业：业绩符合预期，盈利改善趋势明确-250411（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 太阳纸业(002078)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 太阳纸业：业绩符合预期，盈利改善趋势明确太阳纸业：业绩符合预期，盈利改善趋势明确 Table_ReportDate 2025 年 04 月 11 日 报告内容摘要报告内容摘要:公司发布公司发布 20

2、24 年报：年报：24 年公司实现收入 407.27 亿元（同比+3.0%），归母净利润 31.01 亿元（同比+0.5%），扣非归母净利润 32.35 亿元（同比+6.9%）；单 Q4 公司实现收入 97.51 亿元（同比-5.7%），归母净利润 6.42 亿元（同比-32.3%），扣非归母净利润 6.44 亿元（同比-31.6%）。24Q4 浆纸价格周期触底，底部盈利稳健抬升；25Q1 浆纸同涨，我们预计 Q1 盈利有望超预期复苏，且Q2 仍有望延续改善态势。木浆系：木浆系：2024H2 公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入 59.82/20.12 亿元（分别 同 比-11.6%/+4.4

3、%），毛 利 率 分 别 为7.9%/11.6%（分 别 环 比-10.1.pct/-6.3pct）。尽管 11 月文化纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4 双胶纸/铜版纸均价环比分别-4.0%/-2.0%，我们预计 Q4 浆纸系吨盈利环比保持平稳。25Q1 Arauco 阔叶明星报价合计涨幅 60 美元/吨，双胶/铜版 Q1均价环比分别+3.8%/+4.4%，且低价浆持续入库改善成本，浆纸盈利有望改善。此外，海外浆厂阔叶浆 4 月仍报涨 20 美元/吨，成本支撑下浆纸价格有望维持平稳。废纸系：废纸系：2024H2 公司箱板纸实现收入 57.29 亿元（同比+9.2%），毛利率为1

4、5.8%（环比+1.2pct）。24Q4 箱板纸/瓦楞纸环比分别+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系旺季提价顺利落地，整体盈利平稳改善。25Q1 箱板/瓦楞均价环比仍+1.5%/2.7%，尽管高价原材料入库驱动成本提升，但我们预计整体盈利仍有望保持平稳。此外，中美贸易冲突背景下，公司高档牛卡有望加速国产替代，整体废纸价格仍有改善预期。南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2024 年底公司合计产能已突破 1200 万吨，其中浆、纸产能分别合计达 500 万吨和 729 万吨。展望未来，公司预计 1）山东基地：颜店 3.7 万吨特种纸 25 年

5、4 月试产，14 万吨特纸项目二期26H1 试产，兖州溶解浆产线搬迁 25Q2 落地。2）广西基地：南宁 PM11 和 PM12（高档包装纸纸）、15 万吨生活用纸项目均 25Q4 试产；特种纸 40 万吨、化学浆 35 万吨、化机浆 15 万吨产线及相关配套措亦有望在 25Q4 落地。此外，公司加速推进老挝林地种植（短期内公司预计每年新增 1 万公顷+林地种植面积），同时已形成 150 万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现。盈利环比平稳修复，费用管控优异。盈利环比平稳修复，费用管控优异。2024Q4 公司毛利率为 14.9%（同比-2.2pct、环比+1.0pct），归母净利

6、率为 6.6%（同比-2.6pct、环比-0.1pct）；费用端方面，Q4 期间费用率为 6.7%（同比+0.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.5%/1.5%/2.6%/2.1%（同比分别+0.02pct/-0.24pct/+0.22pct/+0.74pct）。现金流现金流&营运能力表现稳定。营运能力表现稳定。2024Q4 公司经营性现金流为 26.93 亿元（同比+17.16 亿元）。截至 2024 年底公司存货周转天数 49.08 天（同比-4.57 天）、应收账款周转天数 17.71 天（同比-1.34 天）、应付账款周转天数 43.27 天（同比-1.31 天）。