【华源证券】皖天然气（603689）-业绩短期承压，城燃业务贡献利润增量-250418（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|燃气燃气非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1717 日日收盘价（元）8.43一 年 内 最 高/最 低（元）10.15/7.62总市值（百万元）4,132.32流通市值（百万元）4,091.07总股本（百万股）490.19资产负债率（%）47.73每股净资产（元/股

2、）6.60资料来源：聚源数据皖天然气皖天然气(603689.SH)(603689.SH)业绩短期承压 城燃业务贡献利润增量投资要点：投资要点：事件事件：1）公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 57.99 亿元，同比下降 5.00%；归母净利润 3.33 亿元，同比下降 3.30%。毛利总额 6.84 亿元，同比上升 0.26%；2）2024 年度拟派发现金红利 0.35 元/股（含税），分红比例 51.61%。输售气规模高增速，输售气规模高增速，管输价格下调影响核心主业利润。管输价格下调影响核心主业利润。2024 年公司全年实现输售气量 44.95亿方，同比增长 15.79%。但

3、公司核心主营业务长输管线业务营收同比下降 10.36%，一方面是由于天然气上下游联动机制下售气价格随上游气源价格同步下降，另一方面自 2024 年 1月 1 日起公司所属部分省内短输价格下调 0.01-0.02 元/立方米，导致长输管线业务毛利同比下降 8.82%至 4.38 亿元。但在售气价格和气源成本下降的影响下，2024 年公司长输管线业务毛利率仍实现同比提升 0.15pct 至 8.82%。安徽省天然气消费量安徽省天然气消费量高高增速，城燃业务贡献利润增速，城燃业务贡献利润增量。增量。2024 年安徽省天然气消费量达 113.7亿立方米，同比增长 16.7%，带动公司城燃业务快速增长，

4、2024 年实现毛利 2.26 亿元，同比增长 31.63%，占总毛利比重同比提升 7.89pct 至 33.11%。在上游气源成本下降、价格联动机制趋于完善的背景下，2024 年城燃业务毛利率同比提升 2.58pct 至 12.93%。其他业务，2024 年 CNG/LNG 业务营收同比增长 40.67%，但毛利同比下滑 22.35%至 0.15 亿元，主要是由于 LNG 采购增加导致营运成本同比增加 45.52%；2024 年充换电业务毛利-0.12 亿元。资产减值损失同比减少，负债率有所下降。资产减值损失同比减少，负债率有所下降。2024 年公司资产减值损失同比减少 0.12 亿元，主要

5、系固定资产及工程物资减值损失同比减少。受到可转债利息支出影响，2024 年公司财务费用同比增加 0.11 亿元至 0.59 亿元。截至 2024 年底，公司资产负债率 47.73%，同比下降1.54pct。公司经营稳健，2024 年实现经营性现金流 6.08 亿元，同比增长 22.78%；筹资性现金流同比减少 4.11 亿元，主要是因为取得借款与偿还债务现金差额同比减少。深化天然气产业链布局深化天然气产业链布局，有望受益于气源成本下降和产业链协同优势有望受益于气源成本下降和产业链协同优势。2024 年，公司入股江苏国信 LNG 接收站项目，股权比例 10%；入股庐江 LNG 储罐项目，股权比例

6、 15.19%，投产后有望助力公司获取更具市场竞争力的LNG资源，同时基于全球天然气供需持续宽松格局，公司有望受益于气源成本端改善及各业务板块协同优势。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.69/4.28/4.75 亿元。当前股价对应 PE 分别为11、10、9 倍。假设公司未来 3 年分红率 52%，则当前股价对应 2025-2027股息率分别为 4.64%/5.38%/5.97%，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管