【国盛证券】天山铝业（002532）-2024年利润创历史新高，30%高分红承诺凸显长期投资价值-250418（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 天山铝业（天山铝业（002532.SZ）2024 年利润创年利润创历史历史新高，新高，30%高分红承诺凸显长期投资价值高分红承诺凸显长期投资价值 事件：事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报业绩预告。2024 年公司实现收入 280.89 亿元，同比-3%，归母净利 44.55 亿元，同比+102%。分季度看，24Q1-Q4 公司实现营收 68/70/70/73 亿元，Q4 同环比+10%/+4%；归 母 净 利7.2/13.5/10.1/13.7亿 元，Q4同 环 比+14

2、1%/+36%；25Q1 预计实现归母净利 10.5 亿元，同环比+46%/-23%。25Q1 利润环比减少我们判断主要系电解铝和氧化铝价格环比下降所致。铝产品“量价齐升”铝产品“量价齐升”24 年利润创历史新高。年利润创历史新高。1）量：2024 年全年电解铝产量 117.59 万吨，同比增加约 1%；氧化铝产量 227.89 万吨，同比增加 7.55%；公司自发电机组运行良好，全年发电超 138 亿度，同比增加约 2.5%；阳极碳素产量 54.89 万吨，同比减少 8.35%；加工板块方面，高纯铝产量 2.81 万吨，同比减少 34.35%；铝箔及铝箔坯料产量 4.61 万吨，同比增加超

3、4000%。2025 年公司全年主要生产经营目标为原铝产量 116万吨、发电量 130 亿度、氧化铝产量 240 万吨、预焙阳极产量 55 万吨、铝土矿产量 300 万吨、高纯铝产量 2 万吨、铝箔及铝箔坯料产量 15 万吨。2）价：2024 年公司自产电解铝平均售价约 1.98 万元/吨，同比增长 6%，自产氧化铝平均售价约 4000 元/吨，同比增长 40%。据 SMM，25Q1 电解铝环比减少 0.5%至 2.04 万元/吨；氧化铝环比减少 28%至 3833 元/吨。3）成本：2024 年公司电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅，使得公司利

4、润实现大幅提升。海外收购与国内采矿稳步推进海外收购与国内采矿稳步推进，上游资源保障实现自足。上游资源保障实现自足。未来公司自有铝土矿年开采量达 1200 万吨，其中几内亚铝土矿年产能 600 万吨左右，2024 年底首批铝土矿已发运；广西铝土矿规划年产能 100 万吨，2025 年4 月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约 500 万吨。2024 年分红比例高达年分红比例高达 41%，未来三年，未来三年 30%高分红承诺凸显长期投资高分红承诺凸显长期投资价值。价值。2024 年公司合计派发现金分红 18.45 亿元，分红比例 41.42%，股息率 5.55%（以 2025 年 4 月 16 日股

5、价计算）。公司发布 2025-2027 年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的 30%，彰显公司经营信心。另外，公司实施新一轮股份回购，拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购价值不低于 2 亿元、不超过 3 亿元公司股份用于实施员工持股计划或股权激励计划。投资建议投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。受美国对等关税影响，铝价下滑，我们谨慎下调 2025-2027 年铝价假设为 2.0/2.05/2.1 万元/吨，对应氧化铝价格为

6、0.32/0.29/0.28 万元/吨，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利 48/55/60 亿元，对应 PE 6.9/6.0/5.5 倍。风险提示：风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 04 月 17 日收盘价（元）7.15 总市值（百万元）33,260.98 总股本（百万股）4,651.89 其中自由流通股（%）88.78 30 日日均成交量（百万股）55.39 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：