【民生证券】明阳电气（301291）-2024年年报及2025年一季报点评：经营稳健，多点开花-250424（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明阳电气（301291.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 经营稳健，多点开花 2025 年 04 月 24 日 事件：2025 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，24年实现营业收入 64.44 亿元，同比增长 29.62%；归母净利 6.63 亿元、同比增长33.8%，扣非归母净利 6.54 亿元，同比增长 33.57%。单季度来看，24Q4 公司营收为 23.54 亿元，同比增长 41.78%；归母净利 2.27亿元，同比增长 27.12%，扣非归母净利 2.2

2、3 亿元，同比增长 24.80%。25Q1持续稳健增长，营收达 13.06 亿元，同比增长 26.21%，归母净利 1.12 亿元，同比增长 25.01%，扣非归母净利 1.10 亿元，同比增长 23.07%。此外，公司 2024 年计提减值准备约 1.54 亿元，其中信用减值约 8362 万元、资产减值约 7077 万元，并已计入 2024 年度损益。25Q1 计提信用减值约 1050 万元、资产减值约 1485 万元。盈利水平方面，公司 2024 年毛利率 22.29%、同比-0.40pcts，净利率 10.28%、同比+0.22pcts；2024Q4 毛利率 20.96%、同比-1.18

3、pcts，净利率 9.64%、同比-1.24pcts；25Q1 毛利率 21.78%、同比-1.29pcts，净利率 8.6%、同比-0.08pcts。从收入结构上看：2024 年公司箱变收入 42.39 亿元、同比增长 22.60%、占总收入的 65.79%，毛利率 21.13%、同比-0.25pcts；成套开关柜收入 6.74 亿元、同比增长 32.65%、占总收入的 10.46%，毛利率 18.06%、同比+0.98pcts；变压器收入10.74亿元、同比增长56.12%、占总收入的16.67%，毛利率25.42%、同比-1.97pcts。多业务领域积极拓展：公司作为领先的新能源领域智能

4、化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。海上场景：实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。数据中心：公司推出了 MyPower 数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单。海外业务：公司积极布局海外市场，产品符合 IEEE、IEC 等国际标准，并获得 CQC、UL、CE、DNV-GL 等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球 60 多个国家和地区。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 81.06/96.88/110.33亿元，对应增速分别为 26%/20%/14%；归母净利润分别为

5、 8.65/11.23/13.55亿元，对应增速分别为 31%/30%/21%，以 2025 年 4 月 23 日收盘价作为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 15X、12X、10X。维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,444 8,106 9,688 11,033 增长率（%）29.6 25.8 19.5 13.9 归属母公司股东净利润（百万元）663 865 1,123 1,355 增长率（%）33.8 30.5 29.8 20.

6、7 每股收益（元）2.12 2.77 3.60 4.34 PE 20 15 12 10 PB 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 23 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：41.86 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 相关研究 1.明阳电气（301291.SZ）2024 年业绩预告点评：业绩持续增长，计提减值轻装上阵-2025/01/21 2.明阳电气（301291.SZ）2024 年三季报点评：经营稳健，成