【中邮证券】中宠股份（002891）-自主品牌盈利兑现，全球化产能释放红利-250425（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）48.58 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）2.95/2.95 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）143/143 52 周内最高周内最高/最低价最低价 49.22/18.00 资产负债率资产负债率(%)41.2%市盈率市盈率 36.26 第一大股东第一大股东 烟台中幸生物科技有限公司 研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC

2、 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 中宠股份中宠股份(002891002891)自主品牌盈利兑现，自主品牌盈利兑现，全球化产能释放红利全球化产能释放红利 事件事件 公司 2024 年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润44.65/3.94/3.86 亿元，同比 19.15%/68.89%/71.74%。单 Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 12.76/1.12/1.44 亿元，同比23.31%/98.2%/163.74%。公司 2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润

3、11.01/0.91/0.88 亿元，同比 25.41%/62.13%/63.75%。2424年贴近预告上限，年贴近预告上限，25Q125Q1 收入利润实现高增收入利润实现高增。投资要点投资要点 境内业务表现亮眼，境外随着公司全球化产能布局深化实现稳定境内业务表现亮眼，境外随着公司全球化产能布局深化实现稳定增长。增长。分产品，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现收入31.32/11.07/2.26 亿元，同比+4.92%/+91.85%/+22.20%。主粮、罐头占比提升优化产品结构，宠物主粮/罐头毛利率分别提升 5.35/4.76个百分点。分地区，境内/境外分别实现收入 14.14/3

4、0.51 亿元，同比 30.26%/14.62%。分销售模式，OEM/经销/直销分别实现收入26.16/11.95/6.54 亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%。境内业务快速增长，自主品牌 Wanpy 顽皮、Toptrees 领先、ZEAL 真致三大品牌营销快速放量，境外随着公司全球化产能布局深化实现稳定增长，美国、加拿大、柬埔寨等海外工厂投产，柬埔寨工厂新增产能面向东南亚市场、订单增长亮眼，2025 年美国二期工厂投产后将继续支撑海外扩张、同时美国本土化生产将规避潜在关税风险。自主品牌战略成效显著，国内外市场双轮驱动下营收、净利润均自主品牌战略成效显著，国内外市场双轮驱动下营

5、收、净利润均实现高速增长实现高速增长，盈利水平持续优化。盈利水平持续优化。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 28.16%/8.82%，分别同比 1.88/2.6pct；销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为11.08%/4.71%/1.63%/0.4%，分 别 同 比0.76/0.87/0.35/-0.37pct。公司 24Q4，公司毛利率/归母净利率为29.66%/8.76%，分别同比 2.26/3.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.67%/6.05%/1.7%/0.05%，分别同比-0.4/2.32/0.58/-1.08pct。25Q125Q1 营业利润率环

6、比提升营业利润率环比提升，自主品牌毛利率持续攀升，自主品牌毛利率持续攀升。2025年 Q1 公司毛 利率/归母净利 率为 31.87%/8.28%，分 别同比4.03/1.88pct；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为11.38%/6.14%/2.12%/0.36%，分别同比 1.01/1.04/0.44/-0.3pct。一季度国内业务延续四季度增长态势，毛利率创下历史新高，费用投入增加系品牌投入加大所致，净利率仍同比有显著提升、营业利润率环比趋势向上。公司发展战略以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外公司发展战略以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进