【国金证券】明阳智能（601615）-低谷已过，业绩有望逐步释放-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 25 日公司披露 24 年年报及 25 年一季报，2024 年公司实现营收 272 亿元，同比下降 3.4%；实现归母净利润 3.46 亿元，同比下降 8.1%。2025 年一季度公司实现收入 77.0 亿元，同比增长 51.8%，实现归母净利润 3.0 亿元，同比下降 0.7%。经营分析 风机制造及发电业务盈利承压，电站销售转让保持增长：风机制造及发电业务盈利承压，电站销售转让保持增长：2024 年公司风机及相关配件销售实现收入 208.3 亿元，同比下降 12.4%，实现毛利率-0.46%，同比下降 3.6%，预计主要受海风推

2、进受阻，交付不及预期影响，2025 年公司前期中标的广东多个重要海风项目陆续开始施工，项目确收有望逐步加速。发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降 5.86pct 至 57.1%，预计主要受部分地区新能源市场化交易推进，上网电价有一定下降影响。电站销售转让保持增长，2024 年公司电站产品销售实现收入约 27.9 亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升 12.2pct 至 43.2%，同时实现投资收益11.6 亿元，同比提升 38%。Q1 交付加速，规模效应体现明显：Q1 交付加速，规模效应体现明显：受益于 25Q1 公司收入大幅增长，规模效应带动下公司期间费用率同比下降 3.11pct

3、，一季度销售/管理/研发费用率分别为 1.9%/3.4%/2，8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct。存货及应收周转明显加速，公司 Q1 存货周转天数及应收周转天数分别同比减少 33、83 天。2025 年以来，海风基本面持续向好，前期受阻项目陆续实现开工，新项目推进持续加速，叠加陆风招标价格已连续两个季度企稳，公司制造端盈利能力有望逐步修复，看好公司业绩逐步兑现。盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 21.8、26.8、32.1 亿元，对应 PE 为 11、9、7 倍，维持“买入”评级。风险提示 海风

4、项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,859 27,158 39,086 45,196 47,076 营业收入增长率-9.39%-2.52%43.92%15.63%4.16%归母净利润(百万元)372 346 2,180 2,683 3,207 归母净利润增长率-89.22%-7.07%529.88%23.05%19.56%摊薄每股收益(元)0.164 0.152 0.960 1.181 1.412 每股经营性现金流净额-1.14-1.06 3.06 2.92 2.85 RO

5、E(归属母公司)(摊薄)1.36%1.32%7.83%8.94%9.85%P/E 76.49 82.76 10.83 8.80 7.36 P/B 1.04 1.09 0.85 0.79 0.72 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4007.009.0011.0013.0015.0017.00230831231130240229240531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额明阳智能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负

6、债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 30,74830,748 27,85927,859 27,15827,158 39,08639,086 45,19645,196 47,07647,076 货币资金 11,157 12,959 14,584 16,087 18,495 19,100 增长率 -9.4%-2.5%43.9%15.6%4.2%应收款项 12,733 15,541 15,981 20,778 23,357 24,09