【东吴证券】国电南瑞（600406）-2024年年报及2025年一季报点评：维持高强度研发投入，业绩符合市场预期-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国电南瑞（600406）2024 年年报年年报及及 2025 年一季报年一季报点评：点评：维持高维持高强度研发投入，业绩符合市场预期强度研发投入，业绩符合市场预期 2025 年年 04 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 股价

2、走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)23.10 一年最低/最高价 21.31/30.44 市净率(倍)3.70 流通A股市值(百万元)184,715.10 总市值(百万元)185,541.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.24 资产负债率(%,LF)40.32 总股本(百万股)8,032.09 流通 A 股(百万股)7,996.32 相关研究相关研究 国电南瑞(600406)：2024 年三季报点评：业绩稳健增长，看好 Q4 交付旺季拉动业绩提速 2024-11-01 国电南瑞(600406)：2024 年半年报点评：盈利能力稳步提升，业绩略超市场预期 2024-08-

3、29 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）51,655 57,417 64,627 72,255 80,635 同比（%）10.31 11.15 12.56 11.80 11.60 归母净利润（百万元）7,175 7,610 8,373 9,390 10,531 同比（%）11.31 6.06 10.02 12.15 12.15 EPS-最新摊薄（元/股）0.89 0.95 1.04 1.17 1.31 P/E（现价&最新摊薄）25.86 24.38 22.16 19.76 17.62 T

4、able_Tag 关键词：关键词：#业绩符合预期业绩符合预期 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：发布 24 年年报及 25 年一季报，公司 24 年营收 574.2 亿元，同比+11%，归母净利润 76.1 亿元，同比+6%，24Q4/25Q1 实现营收 251/89 亿元，同比+9%/16%，归母净利润分别为 31.4/6.8 亿元，同比+4%/14%；24 年毛利率 26.7%，同比-0.1pct，归母净利率 13.3%，同比-0.7pct，24Q4/25Q1 毛利率 23.3%/24.2%，同比-0.4/-0.5pct，归母净利率 12.5%/7.6%，同比-0.

5、6/-0.1pct。业绩符合市场预期。网内业务稳中向好，特高压建设高峰即将到来。网内业务稳中向好，特高压建设高峰即将到来。24 年公司网内业务收入 392 亿元，同比+9%，全年新签订单 663 亿元，同比+14%，奠定了良好的增长基础。24 年实现电网投资 6083 亿，同比+15%，网内市场稳中向好，1）特高压项目方面，）特高压项目方面，中标甘肃-浙江特高压柔直换流阀+控保、陕北-安徽换流阀+控保等项目，金额约 33 亿元，份额遥遥领先，展望 25 年，我们预计有望开工“6 直 5 交”+5 条背靠背，公司作为直流换流阀及直流控保的龙头公司，新签订单方面有望实现大幅增长；2）传统主）传统主

6、网方面，网方面，公司新一代调控中标超 16 亿元，调度优势进一步凸显，保护、调度、监控等主业预计保持稳健增长，展望 25 年，新一轮大规模设备更新+配网升级等有望为公司传统主业带来新的需求增量。网外市场快速突破，国际市场再创佳绩。网外市场快速突破，国际市场再创佳绩。24 年公司网外业务收入 181 亿元，同比+16%，其中国际业务收入 33 亿元，同比+135%，毛利率 19.02%，同比-4.23pct。1）国内网外国内网外聚焦聚焦电源侧和大型央国企，电源侧和大型央国企，调相机、储能、新能源电站解决方案等拳头产品在网外市场实现突破，构网型储能、SVG 等产品开始批量化投放市场，公司能源低碳/