【民生证券】天宇股份（300702）-2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数-250428（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天宇股份（300702.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 25Q1 业绩超预期，销售净利率突破双位数 2025 年 04 月 28 日 事件：2025 年 4 月 18 日、23 日，公司公布 2024 年度、2025 一季度报告。根据年报，公司 24 年实现营业收入 26.3 亿元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 104.5%；实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比增长6.9%。根据 25Q1 报告，公司 25Q1 实现营业收入 7.6 亿元，同比增长 10.1%；实现归

2、母净利润 0.9 亿元，同比增长 112.7%；实现扣非归母净利润 0.8 亿元，同比增长 56.8%。拆分：24 年原料药价格筑底&制剂集采竞争加剧，25 年价格边际企稳，报表端开始回暖。根据年报，公司 24 年仿制药原料药及中间体业务实现收入 19.9亿元（同比-0.5%），毛利率 29.3%（同比-5.1pct）；CDMO 业务实现营业收入 3.7 亿元（同比-9.8%），毛利率 49.5%（同比-7.2pct）；制剂业务实现收入2.5 亿元（同比+142.6%），毛利率 55.5%（同比-7.3pct）。公司 24 年依托 1）原料药及中间体非沙坦类新品增量兑现弥补沙坦类降价影响，业务

3、收入基本持平、2）原料药制剂一体化，借助带量采购快速切入仿制药市场，实现了总体收入的同比增加。25Q1，随着沙坦主要品种边际价格的企稳，公司业绩在制剂、非沙坦原料药的驱动下迎来回升。原料药及中间体：沙坦价格底部企稳，非沙坦预期借助专利悬崖有望延续高速增长。24 年内，公司原料药及中间体实现营业收入 19.9 亿元，其中沙坦类（降血压类）收入 14.4 亿元（同比-11.7%）、非沙坦类收入 5.6 亿元（同比 47.6%）。沙坦原料药及中间体受制于 24 年的价格下滑收入有所回落，非沙坦类受益于增量产品的专利到期及公司储备产能的释放延续高速增长趋势。CDMO：品种开发&质量管理受到客户认可，多

4、款定制化原料药品种放量在即。24 年内，公司 CDMO 业务实现收入 3.7 亿元，同比下滑 9.8%，我们认为主要受到客户商业化产品专利到期影响。公司除了原有的商业化品种外，与恒瑞医药合作的项目（如降血糖、抗肿瘤类产品）有望接续发力带动公司 CDMO 业务重现增长趋势。制剂：快速搭建制剂品类丰富产品梯队，一体化转型成效凸显。公司近年以来制剂批文保持每年 15-20 个的稳定获批节奏，截至 24 年已形成以降压药类、降血糖药类等为主导的 52 个制剂产品。同时，通过研发效率提升，制剂业务的研发投入较上一年度减少约 0.2亿元，制剂业务的经营利润较上一年度同比改善，亏损幅度显著收窄。投资建议：我

5、们预期公司 2025-2027 年实现归母净利润 2.3/3.0/3.9 亿元，同比增速分别为 304.8%/34.3%/27.0%，对应 PE 依次为 33/25/19 倍，维持“推荐“评级。风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，产能建设不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,631 2,974 3,382 3,847 增长率（%）4.1 13.1 13.7 13.8 归属母公司股东净利润（百万元）56 226 304 386 增长率（%）104.4 304.8 34.3 27.0 每股收益（元）0.16 0.65 0

6、.87 1.11 PE 133 33 25 19 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：21.42 元 分析师 王班 执业证书：S0100523050002 邮箱： 研究助理 杨涛 执业证书：S0100124060014 邮箱：yangtao_ 相关研究 1.天宇股份（300702.SZ）首次覆盖报告：沙坦原料药行业龙头，制剂一体化转型成长可期-2024/11/28 天宇股份(300702.SZ)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告