【东方证券】江苏银行（600919）-江苏银行25Q1季报点评：核心营收显著改善，不良率环比下降-250429（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。江苏银行 600919.SH 公司研究|季报点评 业绩增速超预期，净利息收入和中收增速业绩增速超预期，净利息收入和中收增速显著显著改善改善。截至 25Q1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较 24 年末-2.6pct、+0.3pct、-2.6pct 至 6.2%、7.9%、8.2%。拆分来看，营收结构趋于优化，利息净收入增速较24 年末提升 15.7pct 至 21.9%，考虑总资产同比增长 21.5%，净息差或基本企稳。

2、低基数下，手续费净收入增速较 24 年末提升 18.5pct 至 21.8%。受一季度债市调整以及高基数的共同影响，其他非息收入增速较 24 年末大幅下降 50.4pct 至-32.7%，同时其他综合收益余额较 24 年末下降约 29 亿元。从金融投资的账户摆布来看，TPL 占比较 24 年末下降 1.8pct、OCI 上升 4.8pct，后续其他非息收入的贡献有望更加稳定。扩表提速，信贷投放景气度较高扩表提速，信贷投放景气度较高。截至 25Q1，江苏银行总资产、贷款总额增速分别较 24 年末提升 5.4pct、2.5pct 至 21.5%、18.8%，对公实贷增速保持在 25%以上，个贷投放

3、边际改善较为明显，增速环比提升 5.5pct 至 10.0%，票据贴现较 24 年末压降超 280 亿元（但江苏银行 24H1 起将金租子公司长期应收款并入贷款，口径调整可能对数据可比性造成一定影响）。总负债、存款总额增速分别较 24 年末提升6.0pct、3.2pct，截至 24 年末公司和个人定期存款合计占比 66%，预计负债成本仍有优化空间。不良率边际改善，不良率边际改善，拨备覆盖率小幅下降。拨备覆盖率小幅下降。截至 25Q1，江苏银行不良率较 24 年末下行 3bp 至 0.86%，关注率较 24 年末下行 7bp 至 1.33%，资产质量稳中向好，拨备覆盖率较 24 年末小幅下降 6

4、.6pct 至 343.5%，风险抵补能力依然充足。根据 25Q1 财报数据，上调信贷增速、下调其他非息收入增速假设，预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为 7.9%/7.5%/8.2%，BVPS 为 14.13/15.64/17.30元（原预测值分别为 14.11/15.59/17.22 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为0.72X/0.65X/0.59X。考虑到公司所处区域信贷需求旺盛，股息率优势明显，相较可比公司维持 20%估值溢价，即 25 年 0.89 倍 PB，对应合理价值 12.62 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求

5、不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)74,293 80,815 86,390 93,050 100,062 同比增长(%)5.3%8.8%6.9%7.7%7.5%营业利润(百万元)38,882 41,508 46,055 49,595 53,460 同比增长(%)47.0%6.8%11.0%7.7%7.8%归属母公司净利润(百万元)28,750 31,843 34,346 36,911 39,920 同比增长(%)13.3%10.8%7.9%7.5%8.2%每股收益(元)1.52 1.65 1.79 1.93 2.09 每股净资

6、产(元)11.47 12.73 14.13 15.64 17.30 总资产收益率(%)0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%平均净资产收益率(%)14.5%13.6%13.3%13.0%12.7%市盈率 5.99 6.14 5.67 5.25 4.84 市净率 0.88 0.80 0.72 0.65 0.59 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月28日）10.13 元 目标价格 12.62 元 52 周最高价/最低价 10.18/6.89 元 总股本/流通 A 股（万股）1,835,1