【东吴证券】药康生物（688046）-2024年报&2025年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告医疗服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 药康生物（688046）2024 年报年报&2025 年一季报点评：年一季报点评：利润短期承利润短期承压，海外业务维持高增长压，海外业务维持高增长 2025 年年 04 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 刘若彤刘若彤 执业证书：S0600525040006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.37 一年最低/最高价 9.08/17.70 市净率(倍)2.16

2、流通A股市值(百万元)4,661.70 总市值(百万元)4,661.70 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.27 资产负债率(%,LF)18.45 总股本(百万股)410.00 流通 A 股(百万股)410.00 相关研究相关研究 药康生物(688046)：2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长 2024-05-04 药康生物(688046)：2023 年半年报点评：利润短期承压，科研端与海外市场持续高增长 2023-09-04 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业

3、总收入（百万元）622.19 686.84 814.88 935.27 1,067.83 同比（%）20.45 10.39 18.64 14.77 14.17 归母净利润（百万元）158.91 109.82 132.74 161.11 196.15 同比（%）(3.49)(30.89)20.87 21.38 21.75 EPS-最新摊薄（元/股）0.39 0.27 0.32 0.39 0.48 P/E（现价&最新摊薄）29.33 42.45 35.12 28.93 23.77 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2024 年，年，公司实现营收 6.87

4、亿元（+10.39%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 1.10 亿元（-30.89%），扣非 0.76 亿元（-29.33%）；销售毛利率 61.99%（-5.62pct），归母净利率 15.99%（-9.55pct），销售费用率 15.6%（+0.3pct），研发费用率 12.7%（-2.8pct），管理费用率 19.3%（+0.4ct）。2025Q1，公司实现营收 1.71 亿元（+8.76%），归母净利润29.98 百万元（+1.70%），扣非 25.11 百万元（+9.80%）；销售毛利率63.05%，归母净利率 17.55%，销售费用率 14.5%（+0.3pct），研发费用率

5、 10.7%（-4.0pct），管理费用率 18.1%（-1.7pct）。利润短期承压，海外业务保持高增长：利润短期承压，海外业务保持高增长：分业务来看，24FY 商品化小鼠模型销售营收 4.0 亿元（+9.0%），功能药效营收 1.5 亿元（+14.6%），定制繁育营收 0.85 亿元（+8.0%），模型定制营收 0.34 亿元（-3.4%）。受投融资下行引起的需求不振等因素影响，商品化小鼠模型尤其人源化小鼠增速有所放缓；但随着公司小鼠品系丰富、药效服务体系完善，功能药效业务保持了快速增长。分区域来看，海外营收 1.14 亿元（+22.5%，业务占比 18.3%），国内营收 5.72 亿元（

6、+8.3%）。报告期内毛利率有所下降，主要系商品化小鼠模型销售中毛利率较低的品类占比提升，以及功能药效开拓项目价格较低的科研客户，同时也有部分人员成本、设施折旧与租金增加原因；25Q1 毛利率随着价格竞争情况有所好转，我们判断未来趋势向好。费用方面，销售费用提升主要系海外市场拓展，研发费用缓和主要系斑点鼠平台搭建工作基本准备就绪。我们认为公司具备较强成长性，主要体现在：我们认为公司具备较强成长性，主要体现在：国内设施布局完成，合计约 28 万笼（+40%），是唯一实现生产设施全国布局的国内模式动物企业，23Q4 其陆续投产，未来随着笼位从基础代繁向斑点鼠等基因编辑鼠业务转化，有望带来有望带来利