【开源证券】赛维时代（301381）-公司信息更新报告：库存因素短期拖累利润，服饰品类增长维持靓丽-250429（4页）.pdf

1、商贸零售商贸零售/互联网电商互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 赛维时代赛维时代（301381.SZ）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)20.23 一年最高最低(元)33.18/16.49 总市值(亿元)80.94 流通市值(亿元)38.90 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)1.92 近 3 个月换手率(%)138.2 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 品牌孵化和发展顺利，服饰配饰品类增长亮眼公司信息更新报告-2024.8.24 跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动品牌扬帆出海公司首次

2、覆盖报告-2024.8.21 库存因素短期拖累利润，服饰品类增长维持靓丽库存因素短期拖累利润，服饰品类增长维持靓丽 公司信息更新报告公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）吕明（分析师）吕明（分析师） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790520030002 主营业务维持高增，业绩端阶段性承压主营业务维持高增，业绩端阶段性承压 公司发布年报、一季报：2024 年实现营收 102.75 亿元（同比+56.5%，下同）、归母净利润 2.14 亿元（-36.2%）；2025Q1 实现营收 24.58 亿元（+36.6%），归母净利润 0.47 亿元（-45.3%）。我

3、们认为，公司通过稳步推进品牌化战略，在巩固既有渠道和市场优势基础上，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望实现品牌影响力和市场份额的持续提升。考虑后续去库存影响，我们下调公司 2025-2026年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为3.71/5.11/6.65 亿元（2025-2026 年原值 6.04/7.77 亿元），对应 EPS 为 0.93/1.28/1.66元，当前股价对应 PE 为 21.8/15.8/12.2 倍，估值合理，维持“买入”评级。服饰品类增长持续亮眼，库存因素短期拖累盈利能力服饰品类增长持续亮眼，库存因素短期拖累盈利能力 分品类

4、看，2024 年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55 亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%，公司持续将底层能力赋能于新品牌孵化，实现自主品牌强劲增长；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为 88.1%/6.9%/0.2%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区后续提升潜力大。盈利能力方面，2024 年公司毛利率为 43.8%（-2.1pct），下滑主要系海运波动导致运输成本增加和库存周转放缓，2024 年公司库存周转天数为 81 天，同比 2023 年增加 10 天；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为37

5、.8%/2.1%/-0.3%，其中销售费用上升主要系销售收入及品牌推广费提升所致。坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局 公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。风险提示：风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和

6、估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,564 10,275 14,174 17,897 21,255 YOY(%)33.7 56.5 37.9 26.3 18.8 归母净利润(百万元)336 214 371 511 665 YOY(%)81.6-36.2 73.4 37.6 30.2 毛利率(%)45.8 43.8 44.3 44.6 44.8 净利率(%)5.1 2.1 2.6 2.9 3.1 ROE(%)13.9 8.7 13.1 15.3 16.6 EPS(摊薄/元)0.84 0.54 0.93 1.28 1.66 P/E(