【民生证券】甘肃能化（000552）-2024年年报及2025年一季报点评：业绩低于预期，煤、电业务成长可期-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甘肃能化（000552.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩低于预期，煤、电业务成长可期 2025 年 04 月 29 日 事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入 96.04 亿元，同比下降 14.7%；归母净利润 12.14 亿元，同比下降 30.1%。2025 年一季度，公司实现营业收入 19.16 亿元，同比下降32.1%；归母净利润 0.51 亿元，同比下降 90.5%。24Q4 盈利同环比均增，期间费用环比减少。

2、2024 年四季度，公司实现营业收入 18.03 亿元，同环比-32.1%/-17.2%；归母净利润 1.83 亿元，同环比+2.4%/+35.8%。24Q4 公司四费环比-2.89 亿元，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比-0.4/-10.2/+0.8/-2.3pct。分红比例 30%，股息率 2.9%。公司拟派发每股现金股利 0.068 元（含税），合计派发现金红利 3.64 亿元，分红比例 30.0%，较 2023 年同比-0.8pct，以2025 年 4 月 29 日股价计算，股息率 2.9%。2024 年煤炭产销下滑，成本降幅不及售价，毛利率同比下滑。2024 年，公司实现煤炭产

3、量 1907.21 万吨，同比-3.1%；煤炭销量 1762.16 万吨，同比-8.5%；库存量 301.08 万吨，同比+37.8%；吨煤营业收入 422.7 元/吨，同比-5.8%；吨煤营业成本 254.3 元/吨，同比-1.1%；原煤单位制造成本 346.5 元/吨，同比+3.3%，其中职工薪酬、安全费、维简费同比提升；吨煤毛利 168.4 元/吨，同比-12.0%；煤炭业务毛利率同比下滑 2.8pct 至 39.85%。公司现拥有 8 对生产矿井，核定年产能 1624 万吨；3 个在建矿（其中景泰白岩子矿井、红沙梁露天矿处于联合试运转阶段，红沙梁井工矿正在建设中），在建年产能 690

4、万吨。2024 年电力业务盈利下滑，在建、筹建机组装机容量可观。2024 年，公司实现售电量 38.40 亿度，同比+1.6%；度电收入 0.3510 元/度，同比-10.2%；度电成本 0.2927 元/度，同比-9.2%；度电毛利 0.0582 元/度，同比-14.9%；电力业务毛利率同比-0.9pct 至 16.60%。截至 2024 年末，公司在运电力装机容量809MW，在建、筹建电力项目主要是新区热电 2350MW、新区火电21000MW、庆阳火电 2660MW 等项目，上述在建电力项目建成投运后，公司电力总装机容量将达到 4829MW。25Q1 煤炭产销同比下滑，售电量同比增长。2

5、025 年一季度，公司实现煤炭产量 484.72 万吨，同比-7.9%，销量 370.7 万吨，同比-11.0%；售电量 10.58亿度，同比+2.5%，供热量 325.75 万吉焦，供汽量 108.05 万吉焦；复合肥产量2.52 万吨，销量 2.43 万吨；浓硝酸产量 1.77 万吨，销量 1.67 万吨。投资建议：考虑煤价、电价下滑，我们预计 2025-2027 年公司归母净利为2.30/2.74/3.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.04/0.05/0.06 元/股，对应 2025 年 4月 29 日收盘价的 PE 分别均为 55/46/39 倍。公司煤、电、化在建项目较多，中长期

6、成长性较高，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9,604 8,128 9,287 10,567 增长率（%）-14.7 -15.4 14.3 13.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,214 230 274 325 增长率（%）-30.1 -81.0 19.2 18.4 每股收益（元）0.23 0.04 0.05 0.06 PE 10 55 46 39 PB 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年