【西南证券】环旭电子（601231）-业绩优于指引，静待新业务放量-250429（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年一季报点评年一季报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：13.40 元 环旭电子（环旭电子（601231）电子电子 目标价：17.20 元（6 个月）业绩优于指引业绩优于指引，静待新业务放量静待新业务放量 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱： 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58

2、351908 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本（亿股）21.96 流通 A 股（亿股）21.96 52周内股价区间（元）12.56-19.57 总市值（亿元）294.29 总资产（亿元）393.38 每股净资产（元）8.16 相关相关研究研究 Table_Report 事件：事件：公司发布 2025年一季度财报，公司实现营业收入 136.5亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润约 3.3 亿元，与去年同期基本持平。整体经营稳健，整体经营稳健，Q1业绩业绩优于先前指引优于先前指引。2025Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增长 1.2%。分业务来看

3、，通讯类业务因市场的竞争及客户产品的变化，同比小幅下滑 3.2%；消费电子业务因受美国关税影响客户提前下单，收入同比增长 16.3%；云端及存储类因客户转移订单，同比下滑 8.2%；汽车电子类产品营收同比下降 15.4%；工业类业务下游需求有所回暖，同比增长 3.5%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比基本持平；毛利率约为 9.4%，净利率为 2.4%，较去年同期相对稳定。3）从费用端来看，公司销售费用率约为 0.74%，管理费用率为 2.43%，较去年同期基本持平；研发费用率为 3.31%。同比增加 0.13pp。SiP 在在 AI 终端应用终端应用需求增加，需求增加，智能眼镜放量有望打开

4、新的成长空间。智能眼镜放量有望打开新的成长空间。SiP 具有轻薄短小、低功耗的特性，在集成度要求更高的 AI终端设备方面有望得到越来越多的重视。一方面，手机等传统终端 Siplet 功能性模组的需求有进一步增加的趋势；另一方面，智能眼镜等新型终端放量有望进一步扩充 SiP的市场容量。公司已成功导入头部智能眼镜厂商，预计2025年Wi-Fi模组开始批量出货，2026年集成度更高的 N-in-one 主板模组有望实现放量，进而为公司带来较为显著的营收增量。随着智能眼镜终端放量、逐步导入更多新项目，公司 SiP 业务有望注入新的成长动能。积极积极拓宽拓宽云端存储业务云端存储业务的的布局布局，静待未来

5、多点开花。，静待未来多点开花。公司在服务器主板业务的基础上向 L10、L11级别服务器业务延伸，进一步深化服务器领域的业务布局。2024 年公司 AI加速卡业务开始批量出货，扩充的自动化产线有望于 25Q2快速放量，产能释放和份额提升将带动加速卡业务高速成长。此外，公司同母公司日月光合作开发 AI服务器电源模组 PDU相关业务，25Q3有望完成 POC样品并进行送样测试，若成功落地将成为云端存储业务板块贡献新的重要增量业务。盈利预盈利预测与投资建议。测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 18.9、25.1、32.5 亿元。考虑到公司在 SIP领域领先的技术实力、AI终端

6、对 SiP应用需求的增加、云端及存储新业务未来的成长性，我们给予公司 2025 年 20倍 PE，对应目标价 17.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧风险；新项目、新产品落地不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）60690.65 66191.40 77492.50 87788.23 增长率-0.17%9.06%17.07%13.29%归属母公司净利润（百万元）1652.48 1891.68 2507.64 3249.24 增长率-15.16%14.48%32.56%29.57%