【信达证券】青岛啤酒（600600）-成本红利，费率下降贡献利润-250430（3页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2证券研究报告公司研究点评报告青岛青岛啤酒啤酒(600600.SH600600.SH)投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级买入买入Table_Author程丽丽食品饮料行业分析师执业编号：S1500523110003联系电话：15680937306邮箱：赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005联系电话：13806086406邮箱：信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031成本红利，费率下降贡献利润成本红利，费率下降贡献利润2

2、025 年 4 月 30 日事件：事件：青岛啤酒发布青岛啤酒发布 2025 年一季度年一季度报告，报告，2024Q1 实现营收实现营收 104.46 亿元亿元，同比同比+2.91%，归母净利润归母净利润 17.10 亿元亿元，同比同比+7.1%，扣非归母净利润扣非归母净利润 16.03亿元，同比亿元，同比+5.9%。点评：点评：销量稳健销量稳健，千升酒收入，千升酒收入略下滑。略下滑。2025Q1 实现营收 104.46 亿元，同比+2.91%，其中销量同比+3.53%至 226 万千升，吨价收入同比-0.59%至 4520 元。从产品结构来看，2025Q1 主品牌销量同比 4.01%至 138

3、万千升，副品牌销量同比+2.8%至 89 万千升。从价格带来看，公司中高档以上销量同比+5.3%至 101 万千升，占比同比+0.8pct 至 44.7%；中高档以上产品销量同比+2.1%至 125 万千升。成本红利持续兑现，费用率下降。成本红利持续兑现，费用率下降。2025Q1 公司实现归母净利润 17.10亿元，同比+7.1%，归母净利率同比+0.6pct 至 16.4%。一方面，成本端红利持续兑现，营业成本仅同比+0.8%至 60.96 亿元，吨酒成本同比-2.59%，带动毛利率同比+1.20pct 至 41.64%；另一方面，销售费用率和管理费用率皆有下降，其中销售费用同比+0.6%至

4、 13.09 亿元，销售费用率同比-0.29pct 至 12.53%，管理费用同比-3.2%至 3.34 亿元，管理费用率同比-0.20pct 至 3.2%。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，低基数下稳健恢复仍然有望提供较好的盈利弹性，预计2025-2027 年 EPS 分别为 3.44、3.74、4.07 元，对应 2025 年 4 月 30日收盘价（74.4 元/股）PE 为 22、20、18 倍，维持“买入”评级。风险因素：风险因素：中中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等等重要财务指标重要财务指标202

5、3A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)33,93732,13833,45635,08137,081增长率 YoY%5.5%-5.3%4.1%4.9%5.7%归属母公司净利润(百万元)4,2684,3454,6985,1075,559增长率 YoY%15.0%1.8%8.1%8.7%8.8%毛利率%38.7%40.2%41.6%42.2%42.9%净 资 产 收 益 率ROE%15.5%15.0%15.4%15.9%16.4%EPS(摊薄)(元)3.133.193.443.744.07市盈率 P/E(倍)23.7823.3621.6019.8718.26市净率 P/B(

6、倍)3.703.493.333.163.00资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2025年4月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3Table_Finance资产负债表资产负债表单位单位:百万元百万元利润表利润表单位单位:百万元百万元会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产流动资产29,61225,18926,85829,27631,630营业总收入营业总收入33,93732,13833,45635,08137,081货币资金19,28217,97919,2