【开源证券】五粮液（000858）-公司信息更新报告：开局状态良好，渠道酝酿积极变化-250502（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/白酒白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 五粮液五粮液（000858.SZ）2025 年 05 月 02 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)128.70 一年最高最低(元)178.76/106.33 总市值(亿元)4,995.63 流通市值(亿元)4,995.44 总股本(亿股)38.82 流通股本(亿股)38.81 近 3 个月换手率(%)32.17 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 业绩稳健增长，彰显品牌韧性公司信息更新报告-2024.9.1 业绩稳健，核心矛盾明显改善公司信息更新报告-2024.5.3

2、 开局状态良好，渠道酝酿积极变化开局状态良好，渠道酝酿积极变化 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060002 证书编号：S0790524010001 经营业绩韧性较好，经营业绩韧性较好，积极开展渠道改革积极开展渠道改革，维持“维持“买入买入”评级评级 公司 2024 年实现营收 891.8 亿，同比+7.1%，归母净利 318.5 亿，同比+5.4%。其中 2024Q4 实现营收 212.6 亿，同比+2.5%，归母净利润 69.

3、2 亿，同比-6.2%。2024 年收入符合预期，利润略低于预期。2025Q1 营收 369.4 亿，同比+6.1%，归母净利润 148.6 亿，同比+5.8%。业绩符合预期，我们维持 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2026 年净利润分别为 328.5、349.0、373.2 亿元，同比分别+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS 分别为 8.46、8.99、9.62 元，当前股价对应 PE 分别为 15.2、14.4、13.4 倍，2025 年公司市场积极开展渠道改革，组织成立经销商参股平台，在保证收入的同时对主力产品价格进行托底，同时 16

4、18 等战略产品延续扩张趋势，公司净利率全年看大概率处于承压状态，也是公司在下行周期维护渠道生存空间需要付出的成本，维持“买入”评级。五粮液产品量增五粮液产品量增较较好，其他酒好，其他酒提升产品结构提升产品结构 2024 年五粮液产品收入 678.8 亿，同比+8.1%；其中量/价同比+7.1%/+0.9%。2024年 1618、交杯、低度等战略性产品市场投入力度很大，为收入增长做了较大贡献，同时普五产品供给相对充足。其他酒产品分别实现收入 152.5 亿，同比+11.8%；量/价同比+0.1%/+11.7%。系列酒产品结构上做了较大提升。销售收现与收入吻合，合同负债维持较高水平销售收现与收入

5、吻合，合同负债维持较高水平 公司 2024Q4+2025Q1 销售收现同比+3.2%至 622.4 亿。跟收入表现较为吻合。2025Q1 末合同负债环比 2024 年末下滑 15.2 亿至 101.7 亿元，仍然维持历史较高水平。五粮液品牌力带来的的渠道稳定性较强。毛利率稳定，销售费用率提升，净利率略有下降毛利率稳定，销售费用率提升，净利率略有下降 受益结构提升，2024 年公司酒类产品毛利率+0.29pcts 至 82.2%，其中五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct 至 87.0%/60.8%。2024 年主营税金率/销售费用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率

6、分 别-0.43/+2.63/+0.00/-0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，其中促销费增加幅度较大，主要是公司 2024 年对 1618等战略产品给与较大的市场投入费用。2024 年公司归母净利率-0.56pct 至 35.7%。风险提示：风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)83,272 89,175 93,585 99,605 106,221 YOY(%)12.6 7.1 4.9 6.4 6.6 归母净利润(百万元)30