【华安证券】太阳纸业（002078）-25Q1盈利能力环比改善，产能有序扩张-250505（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q1 盈利能力环比改善，产能有序扩张 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布公司发布 2025 年第一季度报告年第一季度报告 公司发布 2025 年第一季度报告，2025 年第一季度实现营业收入 98.98亿元，同比下降 2.82%；实现归母净利润 8.86 亿元，同比下降 7.32%。纸价同比下降环比提升，盈利能力环比改善纸价同比下降环比提升，盈利能力环比改善 2025Q1 公司毛利率为 15.78%，同比-2.21pct，环比+0.85pct。根据卓创资讯，2025 年第一季度，主流市场阔叶浆/针叶浆均价分别

2、为 4782/6476 元/吨，较 2024 年第一季度均价-402/+536 元/吨，较 2024 年第四季度均价+227/+213 元/吨；主流市场双胶纸/双铜纸/箱板纸均价分别为5426/5673/3714 元/吨，较 2024 年第一季度均价-360/-119/-119 元/吨，较 2024 年第四季度均价+198/+238/+54 元/吨，产成品同比价格下滑致毛利率同比下滑，但环比盈利能力改善。2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率为 0.41%/2.35%/0.9%/1.41%，同比-0.01/-0.03/-1.24/-0.41pct，公司研发费用率下降主要系受研发周期投入影响

3、，费用支出同比减少。2025Q1 归母净利率为 8.95%，同比-0.44pct，环比+2.36pct。2025 年为新上项目投资大年，年为新上项目投资大年，产能有序扩张产能有序扩张 2025 年，是公司新上项目的投资大年，1）山东基地颜店厂区特种纸项目：公司在山东基地兖州本部颜店太阳纸业新材料产业园投资建设年产3.7 万吨特种纸基新材料项目，项目总投资不超过人民币 5 亿元，该项目已经在 2025 年 4 月份进入试产阶段。公司在 2024 年启动 14 万吨特种纸项目二期工程，预计将在 2026 年上半年进入试产阶段。2）山东基地兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目：兖州溶解浆搬迁工程于 20

4、24 年 10 月初启动，预计将于 2025 年 5 月份完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作。3）广西基地南宁园区项目：广西基地南宁“年产 525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”一期工程中高档包装纸生产线项目（南宁园区 PM11 和 PM12）在 2024 年上半年开始实施，预计将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段。南宁太阳于 2025 年初启动年产 30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程，项目将建设 4 条生活用纸生产线，将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段。南宁项目二期工程将建设年产 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木

5、浆生产线及相关配套设施，预计将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段。投资建议投资建议 公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期 2025 年是公司新上项目的投资大年，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收分别为 443.37/471.68/495.95 亿元，分别同比增长 8.9%/6.4%/5.1%；归母净利润分别为 34.69/39.29/43.06 亿元，分别同比增长 11.8%/13.3%/9.6%。截至 2025 Table_StockNameRptTy

6、pe 太阳纸业（太阳纸业（002078）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-05 收盘价（元）14.01 近 12 个月最高/最低（元）16.53/11.58 总股本（百万股）2,795 流通股本（百万股）2,765 流通股比例（%）98.94 总市值（亿元）392 流通市值（亿元）387 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： 分析师：徐分析师：徐偲 执业