【华安证券】伊利股份（600887）-伊利股份24年报及25Q1点评：盈利弹性超预期-250505（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利弹性超预期盈利弹性超预期 伊利股份伊利股份 2424 年报及年报及 25Q125Q1 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年年报报及及 25Q1 季报季报：25Q1：营收 330.18 亿元（+1.4%），归母净利润 48.74 亿元（-17.7%），扣非归母净利润 46.29 亿元（+24.2%）。24Q4：营收 267.4 亿元（-7.1%），归母净利润-24.16 亿元（-330.4%），扣非归母净利润-24.98 亿元（-258.8%）。24 年：年：营收 1157.80 亿元（-8.

2、2%），归母净利润 84.53 亿元（-18.9%），扣非归母净利润 60.11 亿元（-40.0%）。25Q1 扣非业绩扣非业绩超超市场市场一致一致预期预期。收入：收入：液奶降幅收窄明显液奶降幅收窄明显 25Q1：产品端，液体乳/奶粉/冷饮营收分别同比-3.1%/+18.6%/-5.3%，液奶降幅收窄明显，随着 25Q2 迎来低基数，有望恢复增长；奶粉业务维持强势；冷饮业务在库存去化下，小幅下滑，当前库存去化基本完成，随着 Q2 旺季来临，增速有望环比恢复。24 年：年：产品端，液体乳/奶粉/冷饮营收分别同比-12.3%/+7.5%/-18.4%，液奶持续去化渠道库存，为 25 年恢复增长奠

3、定基础；奶粉业务贡献全年主要增量，婴配粉/成人粉均迎来高增。盈利盈利：成本红利成本红利+产品结构优化产品结构优化 25Q1：毛利率同比提升 1.9pct 至 37.7%，主要源自原奶成本下降及高盈利奶粉业务占比提升。同期，销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.1pct，费用投放持续优化。由于24Q1 出售煤矿，导致投资净收益高基数，受此影响，归母净利率同比下降 3.4pct 至 14.8%。剔除此影响，公司扣非归母净利率同比提升 2.6pct 至 14.0%。24 年：年：毛利率同比提升 1.3pct 至 33.9%，其中液体乳/奶粉/冷饮毛利

4、率分别同比+0.6/+2.9/-1.0pct，成本红利持续兑现。同期，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.1/-0.2/+0.1/-0.4pct，销售费率上升主因费投力度加大以去化渠道库存。综上，公司归母净利率同比下降 0.96pct 至 7.3%。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：经过经过 24 年渠道库存去化，公司年渠道库存去化，公司今年经营基础更加稳健，今年经营基础更加稳健，Q1 报表已报表已有较好反馈，随着有较好反馈，随着 Q2 低基数来临，低基数来临，公司业绩有望逐季修复，全年公司业绩有望逐季修复，全年 Table_StockNameRptType

5、 伊利股份（伊利股份（600887）公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-05 Table_BaseData 收盘价（元）29.76 近 12 个月最高/最低（元）31.96/21.13 总股本（百万股）6,366 流通股本（百万股）6,334 流通股比例（%）99.51 总市值（亿元）1,894 流通市值（亿元）1,885 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少

6、轩 执业证书号：S0010124040001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.伊利股份 24Q3：渠道调整初见成效 2024-10-31 2.聚焦长期，H2 有望环比改善 2024-09-01 -33%-18%-4%11%26%5/248/2411/242/25伊利股份沪深300Table_CompanyRptType1 伊利股份（伊利股份（600887）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 目标完成无虞。目标完成无虞。盈利预测：盈利预测：考虑到渠道库存去化进度及公司费用管控能力，我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 1201