【中邮证券】有友食品（603697）-渠道红利释放，新品势能强劲-250506（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）11.62 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.28/4.28 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）50/50 52 周内最高周内最高/最低价最低价 13.75/5.43 资产负债率资产负债率(%)13.3%市盈率市盈率 31.41 第一大股东第一大股东 鹿有忠 研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1

2、340522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 有友食品有友食品(603697603697)渠道红利释放，新品势能强劲渠道红利释放，新品势能强劲 事件事件 公司 2024 年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26 亿元，同比 22.37%/35.44%/40.53%。单 Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 2.96/0.36/0.21 亿元，同比42.92%/257.97%/79689.11%。2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 3.83/0.5/0.44 亿元，同

3、比 39.23%/16.25%/25.8%。投资要点投资要点 20242024 年全年业绩亮眼年全年业绩亮眼，会员店会员店渠道渠道与线上与线上电商增长显著。电商增长显著。2024 年度 泡 凤 爪 类/皮 晶/素 食/鸡 翅/其 他 分 别 实 现 收 入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿 元，同 比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69%。2024 年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04 亿元，同比+204.33%/17.70%。一季度新渠道持续表现亮眼。一季度新渠道持续表现亮眼。零食量贩渠道环比持续提升，会员制超市贡献绝大多数收

4、入增量，4 月山姆新进“轻享时光”新品（3 种口味零食，包括魔芋精粉制品蒟蒻笋丝），预计未来在会员制渠道有更大增长动能。25Q1 禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入 3.25/0.29/0.21 亿元，同比+47.18%/20.83%/-19.14%。分渠道，线上/线下渠道分别实现收入 0.24/3.52 亿元，同比+88%/+35.90%。分地区，东南/西南/其他分别实现收入 2.1/1.35/0.32 亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02%。20242024 年全年盈利能力显著提升年全年盈利能力显著提升。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 28.97%/1

5、3.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分 别 同 比-1.57/-0.78/0/0.09pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为 25.69%/12.21%，分别同比 0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分 别 同 比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct。2025 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.

6、88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct。利润率波动主因渠道结构变化所致（低毛利、低费投渠道如会员制超市及量贩渠道占比有较大提升），剔除投资收益等非经常收入后 25Q1扣非净利率同比下降 1.22 个百分点。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们看好公司在新渠道新市场发展势能，预计 2025-2027 年收入分别为 15.01/17.47/19.6 亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025-2027 年归母净利润分别为 1.97/2.31/2.61 亿元，同比-30%-16%-2%12%26%40%5