【国开证券】天合光能（688599）-24年报&25Q1业绩点评：光储协同业务增速较好，25Q1毛利率改善-250506（4页）.pdf

1、 和 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 公公 司司 点点 评评 报报 告告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 天合光能（天合光能（688599688599.S.SH H）：）：光储光储协同协同业务业务增速较好增速较好，25Q125Q1毛利率毛利率改善改善 -2424年报年报&25&25Q1Q1业绩点评业绩点评 宏观宏观研究研究 分析师分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱： 公司公司评级评级 当前价格（元）：13.63 本次评级：推荐 公司公司基本数据基本数据 总股本（亿股）：

2、21.79 流通股本（亿股）：21.79 流通 A 股市值（亿元）：297.00 每股净资产（元）：11.28 资产负债率（%）：74.97 天合光能天合光能与沪深与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 -38%-18%2%22%天合光能沪深300内容摘要内容摘要：事件事件：公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现营业收入802.82亿元，同比-29.21%；归母净利润-34.43亿元，同比-162.30%；2025Q1实现营收143.35亿元，同比-21.48%，环比-16.34%，归母净利润-13.20亿元，同比-355.88%，环比减亏

3、。组件组件盈利盈利能力能力下滑下滑，公司公司2 25 5Q Q1 1毛利率毛利率改善改善。全年经营业绩出现亏损，一方面受光伏组件价格持续下降的影响，组件业务盈利能力下滑，另一方面计提资产减值损失25.98亿元，对业绩有一定影响。24年公司毛利率9.59%，同比减少6.27pct，25Q1公司毛利率6.61%，环比提升7.56pct，预计主要受抢装影响。多元化多元化业务业务布局布局稳步稳步增长增长，光储系统业务光储系统业务增速增速较好较好。1）24年公司组件出货量超70GW，210组件累计出货超170GW，稳居行业第一；2）公司储能舱及系统销售累计出货超过10GWh；3）24年国内风光储项目指标

4、获取量达 5.7GW；4）公司支架业务实现出货7.3GW。钙钛矿晶体硅叠层技术钙钛矿晶体硅叠层技术在在组件功率组件功率、电池效率电池效率方面方面实现实现全全面突破。面突破。2025年3月公司成功制备全球首块210标准工业尺寸800W+叠层组件，2025年4月公司首次在210mm工业级电池尺寸上实现超过31%的电池效率，开启钙钛矿/晶体硅叠层电池组件产业化新时代。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。预计储能、支架等业务将为公司带来更多业绩弹性，分布式业务受政策影响，增速存在不确定性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39、13.28和27.76亿元，EPS分别为0.06、0.61

5、和1.27元，以2025年5月6日收盘价13.63元计算，对应PE为213.24、22.36和10.70倍，给予公司“推荐”的投资评级。风险提示风险提示。光伏装机不及预期，产能出清不及预期，公司业绩不达预期，海外关税壁垒风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济复苏低于预期。主要主要财务指标财务指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）80282 85094 93845 101713 (+/-)%-29.20%5.99%10.28%8.38%营业利润（百万元）(3746)199 1511 3096 (+/-)%

6、-153.90%-105.32%657.62%104.90%归母净利润（百万元）-3443 139 1328 2776 (+/-)%-162.25%-853.52%108.99%每股收益（元）-1.58 0.06 0.61 1.27 市盈率（倍）-8.63 213.24 22.36 10.70 备注：2024年数据系公司公告，2025-2027年数据系作者预测值，其中2025-2027PE根据2025年5月6日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2025 年年 5 月月 6 日日 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款请务必阅读正文之后的免责条款 1of 3 事件：事件：