【海通国际】天富能源（600509）-2024年报及25Q1季报点评：24年减值影响业绩，25年期待成本下行-250512（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司年报点评公司年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.05.12 24 年减值影响业绩，年减值影响业绩，25 年期待成本下行年期待成本下行 2024 年报年报及及 25Q1 季报季报点评点评 table_Authors 吴杰吴杰(分析师分析师)胡鸿程胡鸿程(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880525040109 S0880125042225 本报告导读：本报告导读：24 年业绩受减值影响承压，看好年业绩受减值影响承压，看好 25 年成本改善

2、。年成本改善。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于大市”评级评级。我们预计公司 2025-27 年 EPS 为 0.45、0.51、0.60 元（25-26 年原预测为 0.62、0.82 元）。参考可比公司估值，考虑公司厂网一体，售电价格稳定性强，可以给予一定的估值溢价，给予公司 25 年 19 倍 PE，对应目标价 8.55 元（原为 7.68 元，24 年 16 倍 PE，+11%），维持“优于大市”评级。公司发布年报公司发布年报及一季报及一季报：2024 年公司实现营业收入 92.7 亿元，YOY-2.5%；实现归母净利 2.5 亿元，YOY-42.3

3、%，主要系公司计提信用减值损失增加 1.9 亿元至 3.9 亿元。25Q1 公司实现营业收入 22.1 亿元，YOY-3.1%；实现归母净利 1.8 亿元，YOY+22.8%。25 年电价略下调，看好成本端同步改善。年电价略下调，看好成本端同步改善。（1）公司于 25 年 2 月收到兵团发改委电价有关事项，调整八师容（需）量电价及国网电力采购价，预计调整后将减少其电费收入 1.6 亿元（测算度电约 0.007元），减少其国网购电成本 0.76 亿元。（2）同时煤价下行有望贡献公司业绩弹性，假设综合标煤下行 50 元/吨，公司燃料成本下降约2.4 亿元。（3）假设 25 年减值计提 2 亿元，较

4、 24 年略有下行。我们预计 25 年公司实现归母净利 6.18 亿元，YOY+149%，对应 PE 15.5x。低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成。低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成。（1）截至 24 年底，公司已投运装机 406 万千瓦，其中火电 289 万千瓦、光伏 94 万千瓦，水电 23.1 万千瓦，在建光伏 194 万千瓦，25 年拟投运 130 万千瓦。（2）24 年公司完成供电量 212.27 亿千瓦时，较去年同期增加14.16 亿千瓦时，主要是 2024 年公司加强与七师电网合作，形成电量互济，七师部分资产同样系公司控股股东中新建电力集团所有，待机制理顺后，有望发

5、挥电网互济优势，电力资产有望同步整合。风险提示。风险提示。电价下滑风险、新能源项目建设进度不及预期、煤价下行不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,508 9,271 9,571 10,050 10,552(+/-)%16.8%-2.5%3.2%5.0%5.0%净利润（归母）431 248 618 706 831(+/-)%316.9%-42.3%148.7%14.3%17.6%每股净收益（元）0.31 0.18 0.45 0.51 0.60 净资产收益率(%)5.8%3.3%7.9%8.5%9.4%市

6、盈率(现价&最新股本摊薄）22.20 38.50 15.48 13.54 11.51 2025-05-12天富能源天富能源(600509)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,624 2,181 1,836 1,988 1,999 营业总收入营业总收入 9,508 9,271 9,571 10,050 10,552 交易性金融资产 0 0