【市值风云】联影医疗（688271）-2024财报背后，如何看待联影医疗的投资价值点？-250513（12页）.pdf

1、2024 财报背后，如何看待联影医疗的投资价值点？摘要：是时候从一家全球医疗影像巨头的角度来审视联影医疗的价值。作者：市值风云 App：观韬一、医疗影像行业年鉴：波动与机遇并存，拐点已现用机遇与波动并存来形容 2024 年的医疗影像设备行业再恰当不过。年初的政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为首要工作任务，医药、医疗设备作为永远的朝阳行业，以研发、创新、创造为主要内生驱动力，是新质生产力的重要载体之一。3 月份，国务院明确发文，鼓励医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等医疗设备更新改造，5 月底，发改委联合多部委发布推动医疗卫生领域设备更新实施方案，坚决落实

2、中央决策部署，推动设备更新落地实施。12 月，国家财政部起草发布关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿），提出政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予 20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。2025 年 3 月底，国家药监局综合司公布关于优化全生命周期监管、支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿），重点强调完善审评审批机制，加强全生命周期监管，全力支持高端医疗器械重大创新。利好政策从年头贯穿年尾并且仍在持续，而医学影像设备行业作为医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场，更是被反复强调，寄予厚望。另一方面，医疗反腐、设备更新节奏落地

3、较慢一定程度延缓了需求释放，多家医疗影像设备公司均在年报中表示 2024 年行业规模有较大收缩。公开数据也显示，截至2024年12月20日，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比下降21.5%。（万东医疗 2024 年年报）（迈瑞医疗 2024 年年报）我国高端医学影像设备市场曾一度被 GE 医疗、西门子医疗和飞利浦医疗三家外资巨头垄断，但三巨头 2024 年中国区业务表现也都不好。GE 医疗中国区营收同比下滑 15%，飞利浦中国市场下滑约 18%，西门子的财年是每年 10 月 1 日到次年的 9 月 30 日，其 2024 财年订单同比下滑 12%，营收同比下滑 8%，也印证了国内行业规模的

4、整体收缩。近日，联影医疗正式发布年度报告，2024 年总营收 103 亿，同比下滑 9.73%，净利润 12.62 亿，同比下滑 36.08%，业绩基本反应了行业 2024 年面临的挑战。与此同时，自 2024 年 4 季度以来，国内医疗设备公开招标市场持续回暖，尤其是 2025 年一季度，根据众成数科统计的数据，一季度我国医疗设备招投标规模同比增长 67.49%，其中影像设备同比增长 85.47%，全市场都在强劲复苏。2025 年一季度，联影医疗营收同比增长 5.4%，扣非归母净利润同比增长 26%，鉴于招投标和收入确认之间的时间差，回暖信号也已非常明显。尤其与其他一众医疗器械公司相比，显示

5、出了深厚的市场根基。这家国产医疗影像龙头究竟是靠什么在 2024 年行业困境中实现市场份额逆势增长，在行业复苏中率先实现业绩强劲反弹？二、高端引领突围风云君首先发现，虽然 2024 年国内市场需求阶段性错配，但联影医疗的国内新增市场占有率仍在提升，整体业务新增份额同比增长超 3 个百分点，高端产品更是提升近 5 个百分点。通过高端持续引领突破一直是联影医疗的核心打法，自 2011 年成立伊始，公司就确立了高举高打的市场策略，对标国际顶尖标准，先从高端领域做起。2013 年，成立第三年，联影医疗就推出国产首款 96 环光导 PET/CT，填补国内高端核医学设备空白；2018 年，公司国内首款一体

6、化 TOF PET/MR 的发布，更是助力我国成为全球第三个具备自主研发和生产一体化 PET/MR 能力的国家。2019 年，联影医疗推出全球首款 2 米轴向视野全身 PET/CT，将全身动态成像灵敏度提升 40 倍，具备卓越的深部微病灶探查能力，成为肿瘤精准诊疗、新药研发领域的新质生产力。基于此，联影医疗的PET/CT销量不但连续九年蝉联国内市场第一，全身PET/CT的全球装机量更是持续领跑，实现对国际顶尖标准的超越。我国 DSA 的国产化率低于 10%，亟需现象级产品引领突围，2024 年联影医疗推出全球首台“零噪声”DSA-uAngio AVIVA，引得复旦大学附属中山医院葛均波院士惊呼