【海通国际】山金国际（000975）-黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力-250523（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 May 2025 山金国际山金国际

2、Shanjin International Gold(000975 CH)黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 The rise in gold prices leads to an increase in profits,internal and external linkages enhance the ability to connect resources Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb20.54 目标价 Rmb24.40 HTI ESG 2.0-2.0-4.0 E-

3、S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb50.24bn/US$6.97bn 日交易额(3 个月均值)US$90.16mn 发行股票数目 2,446mn 自由流通股(%)34%1 年股价最高最低值 Rmb22.60-Rmb15.33 注：现价 Rmb20.54 为 2025 年 05 月 23 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-5.6%23.1%9.5%绝对值（美元）-4.2%24.0%10.0%相对 MSCI China-11.1%25.2%-11.0%Table_Pro

4、fit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 13,585 15,845 17,904 20,708 Revenue(+/-)68%17%13%16%Net profit 2,173 3,374 4,196 5,355 Net profit(+/-)53%55%24%28%Diluted EPS(Rmb)0.78 1.22 1.51 1.93 GPM 29.9%37.3%40.9%44.4%ROE 16.7%22.8%24.7%26.9%P/E 26 17 14 11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX

5、1 for English summary)2025Q1 业绩业绩表现表现：公司 2025 年第一季度实现营业收入 43.21 亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；实现归母净利6.94亿元，同比增长 37.91%，环比增长 55.66%，创下单季历史新高；实现扣非归母净利 7.04 亿元，同比增长 40.87%，环比增长64.99%。矿产金矿产金毛利率显著提升毛利率显著提升：25Q1，矿产金矿产金产量为 1.77 吨，销量为2.03 吨，合并摊销后单位销售成本为 147.87 元/克，同比下降5.41%，销售价格为 659 元/克，同比增长 35%，毛利率为77.57%，同比增

6、长 9.59 个百分点，公司矿产金成本控制能力不断增强，叠加黄金价格上涨带动公司利润提升；矿产银矿产银产量为22.1 吨，同比增长 5.6%，销量为 23.4 吨，同比减少 21.1%，合并摊销后单位销售成本为 2.41 元/克，同比减少 15.7%，销售价格为 6.27 元/克，同比增长 35%，毛利率为 61.54%，同比增长约 23个百分点；铅精粉铅精粉、锌精粉锌精粉 25Q1 产量分别为 1312、1395 吨，同比增长 20.7%、0.8%；销量分别为 1226、1643 吨，同比减少17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为 5392、7903 元/吨，同比减少 41%、20%，