【国盛证券】普洛药业（000739）-原料药基业长青，制剂协同共进，小分子CDMO积厚聚势-250109（33页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 普洛药业（普洛药业（000739.SZ）原料药基业长青原料药基业长青，制剂协同制剂协同共进，共进，小分子小分子 CDMO 积厚积厚聚势聚势 核心投资逻辑：核心投资逻辑：抗生素原料药持续保持高景气度、氟苯尼考拐点将至，公司原料药业务有望继续保持稳定增长。公司 M 端切入 CDMO 在市场整体承压环境下韧性凸显，凭借日渐增强的研发实力、显著的产能优势和优质的客户资源，项目储备持续攀升。制剂多品种布局，具备原料药与制剂一体化的竞争优势，新品陆续获批，加速放量节点即将到来。以抗生素为基石，打造全球特

2、色原料药标杆企业。以抗生素为基石，打造全球特色原料药标杆企业。公司原料药品类丰富，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核、氟苯尼考母核、AE活性酯、吉他霉素等品种具有市场主导地位。抗生素原料药高景气度持续；作为头孢克肟国内最大原料药供应商，公司已全流程打通从母核到制剂的全产业链，具备成本与供应链优势。氟苯尼考赛道在供需双轮驱动下拐点将至，普洛药业产能持续扩张，有望充分受益于行业格局优化和下游需求复苏的双重利好。M 端切入，端切入，CDMO 板块有“压舱石”，综合竞争力持续增强。板块有“压舱石”，综合竞争力持续增强。在市场整体承压环境下，公司从商业化生产端切入 CDMO 具备韧性。近年来

3、，公司持续强化 D 端研发实力，形成三个工程平台（流体化学、酶催化、晶体与粉体）+两个支持平台（工艺安全实验室和分析测试中心）+PROTAC、ADC等前沿技术平台。2023 年，已与全球 414 家创新药企业建立了稳固的合作关系，其中不乏辉瑞、强生、默克等头部 MNC，国内创新药企收入占比20%。2024 年前三季度，报价项目数量达 1198 个，同比大幅增长 85%；进行中项目 948 个，同比增长 47%，项目转化率保持高位。其中，公司持续推进产业链后移，API 项目共计 113 个，同比+51%，储备结构优化。推进制剂品类多点布局，发挥原料药推进制剂品类多点布局，发挥原料药-制剂一体化制

4、剂一体化优势优势。公司具备原料药制剂一体化带来的成本优势和供应稳定性，积极拥抱带量采购政策，在历轮集采中表现亮眼，目前集采品种约占普洛药业制剂业务的 45%，充分发挥在制造环节的核心优势。公司持续加大制剂的研发与生产线投入，目前每年立项开发的制剂项目超过 25 个，每年预计将有 15-20 个产品获批上市。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：抗生素原料药高景气维持，氟苯尼考拐点将至。公司 CDMO 综合实力持续增强，项目储备持续攀升。制剂新品储备丰厚，后续有望陆续获批带动新增长。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 11.09、12.82、15.27 亿元，对应 PE 分别为 16

5、X、14X、12X。我们看好公司发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：研发创新的潜在风险、原材料成本波动风险、医药政策调整风险、国际业务的汇率风险、环境保护与安全生产风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 化学制药 01 月 02 日收盘价（元）15.56 总市值（百万元）18,194.67 总股本（百万股）1,169.32 其中自由流通股（%）99.96 30 日日均成交量（百万股）7.76 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S068051901000

6、3 邮箱： 研究助理研究助理 陶宸冉陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）105 115 125 141 158 增长率 yoy（%）17.9 8.8 8.7 13.0 12.4 归母净利润（亿元）10 11 11 13 15 增长率 yoy（%）3.5 6.7 5.1 15.6 19.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.85 0.90 0.95 1.10 1.31 净资产收益率（%）17.9 17.0 16.3 16.8 17.7 P/E（倍）18.4 17.2