【民生证券】藏格矿业（000408）-事件点评：紫金赋能，发展提速-250118（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 藏格矿业（000408.SZ）事件点评 紫金赋能，发展提速 2025 年 01 月 18 日 事件：紫金溢价收购成为控股股东，凸显公司价值。2025 年 1 月 16 日公司发布公告，原控股股东藏格创投及其一致行动人拟向紫金矿业全资子公司紫金国际转让其持有的公司 17.51%股权，原第二大股东新沙鸿运拟向紫金国际转让其持有的公司 7.31%股权，交易完成后，紫金矿业将合计持有公司 25%股权，成为公司控股股东，藏格创投及其一致行动人持有公司股权降至 20%，新沙鸿运持有公司股权降至 9.89%，成为公司第二、第三大股

2、东；转让对价为 35 元/股，相对公司停牌前股价溢价 18.6%，凸显公司市场价值。紫金赋能，钾锂扩产项目进度有望加速。紫金矿业为国际一流的多金属矿业公司，在探矿增储、矿山运营、成本管控方面全球领先，公司矿产资源丰富，钾锂生产工艺成熟领先，紫金控股后，有望赋能公司未来发展，提高公司治理水平，加速扩产项目落地。锂板块，依靠紫金完备的电力等基础设施配套能力，公司麻米措项目落地进程有望加快，同时与紫金在西藏的盐湖项目发挥协同效应；钾肥板块，公司未来增量集中在老挝，紫金海外矿山运营经验丰富，国际知名度高，有望助力老挝项目在证照办理、矿山建设方面的进度。锂矿业务存在同业竞争，或将成为紫金的锂平台。紫金成

3、为控股股东后，与公司在锂矿业务方面存在同业竞争，紫金承诺优先由公司运营钾肥、锂矿相关业务，公司未来或将成为紫金的锂平台。紫金拥有“两湖两矿”世界级锂资源储备，规划到 2028 年实现 25-30 万吨碳酸锂当量产量目标，未来若进行资产整合，公司锂矿产能将大幅提升，成为全球锂行业龙头。核心看点：钾锂铜三轮驱动，紫金入主赋能远期发展。1）锂：依托察尔汗盐湖，建有 1 万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业 24%股权，麻米措盐湖规划 10 万吨碳酸锂产能，一期 5 万吨采矿证办理中，锂价中枢大幅回落背景下，盐湖提锂成本优势显著；2）钾肥：国内龙二，23 年出海布局老挝两处钾盐矿，一期项目规划

4、氯化钾产能 200 万吨/年，投产后产能翻倍。3）铜：持有巨龙铜业 30.78%股权，二期扩产项目规划 2025 年底投产，三期投产后公司权益铜产能大幅提升至 18.5 万吨，铜板块业绩弹性显著；4）紫金赋能：紫金矿业将成为控股股东，扩产项目落地进程有望加速，成长确定性进一步增强。投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务成长性均较显著，盐湖提锂成本优势显著，巨龙二三期扩产项目打开成长空间，紫金入主赋能未来发展，我们预计公司 2024-2026 年归母净利 25.6、26.2、42.9 亿元，对应 1 月 17 日收盘价的 PE为 20、20 和 12 倍，维持“推荐”评级。风险提示：锂价超预期下跌，

5、扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,226 3,088 2,901 3,746 增长率（%）-36.2 -40.9 -6.1 29.1 归属母公司股东净利润（百万元）3,420 2,562 2,618 4,292 增长率（%）-39.5 -25.1 2.2 63.9 每股收益（元）2.16 1.62 1.66 2.72 PE 15 20 20 12 PB 3.9 3.7 3.4 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 1 月 17 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：32

6、.45 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱： 相关研究 1.藏格矿业（000408.SZ）2024 年三季报点评：巨龙持续降本盈利亮眼，三轮驱动成长可期-2024/10/27 2.藏格矿业（000408.SZ）深度报告：钾锂铜三轮驱动，成长空间大-2024/10/11 3.藏格矿业（000408.SZ）2024 年半年报点评：铜+钾肥业务驱动业绩超预期，三轮驱动值得期待-2024/08/11 4.藏格矿业（000408.SZ）2023 年年报点评：铜板块投资收益可观，分红维持高位-2024/03/2