【东吴证券】明阳智能（601615）-国内海风龙头，出海订单持续落地-250115（9页）.pdf

1、证券研究报告公司研究简报风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 明阳智能（601615）国内海风龙头，出海订单持续落地国内海风龙头，出海订单持续落地 2025 年年 01 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 胡隽颖胡隽颖 执业证书：S0600524080010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.12 一年最低/最高价 7.

2、85/15.13 市净率(倍)0.93 流通A股市值(百万元)25,259.04 总市值(百万元)25,260.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.90 资产负债率(%,LF)65.94 总股本(百万股)2,271.59 流通 A 股(百万股)2,271.50 相关研究相关研究 明阳智能(601615)：2023 年报及2024 一季报点评：23Q4 部分海风及电站转让延期，24 年看好海风出货修复 2024-05-01 明阳智能(601615)：动态点评：Q2 风机毛利率修复明显，风光储氢一体化布局持续推进 2023-09-13 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值

3、盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）30748 27859 29111 37496 40759 同比（%）12.98(9.39)4.49 28.80 8.70 归母净利润（百万元）3,444.71 372.45 1,032.37 2,852.17 3,425.47 同比（%）9.09(89.19)177.18 176.27 20.10 EPS-最新摊薄（元/股）1.52 0.16 0.45 1.26 1.51 P/E（现价&最新摊薄）7.33 67.82 24.47 8.86 7.37 Table_Tag Table_Summary

4、投资要点投资要点 国内海风保持龙头地位国内海风保持龙头地位：公司成立于 2006 年，2019 年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据 CWEA 统计，2023 年公司新增风电装机 10.18GW，市占率 12.8%，位列全国第四。其中，海风新增装机 2.94GW，市占率40.9%，位列全国第一。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，奠定海上风电龙头地位。2023 年实现营收 279 亿元，同比-9%，受成本、费用及减值影响，归母净利润 3.72 亿元，同比-89%。短期业绩承压：短期业绩承压：公司 24Q1-3 营收

5、 202.4 亿元，同比-4.1%，归母净利润8.1 亿元，同比-34.6%，毛利率 15.2%，同比-0.6pct，归母净利率 4%，同比-1.9pct；其中 24Q3 营收 84.4 亿元，同环比-18.8/25.6，归母净利润 1.5 亿元，同环比-74.2%/-58.5，毛利率 10.3%，同环比-2.9/-7pct，归母净利率 1.8%，同环比-3.8/-3.6pct。20262027 年欧洲海上风电装机有望起量年欧洲海上风电装机有望起量：历史欧洲海风年均新增装机稳定在 34GW，且集中在英国、荷兰、德国、法国等资源/产业链条件、审批制度等较为成熟的国家。2022 年起欧洲各国为保证

6、能源安全纷纷上调海风装机规划，根据 GWEC 预测，25 年底欧洲海风装机将有所起量，2627 年年均新增装机达到 8GW+，2028 年 10GW，2029 年 17GW、2030 年 23GW。公司聚焦欧洲海风市场，公司聚焦欧洲海风市场，24 年以来订单快速突破年以来订单快速突破：24 年 7 月，德国可再生能源开发商 Luxcara 与明阳智能签订首选供应商协议，计划在Waterkant 288MW 海上风电项目中采用明阳的海上风机。10 月 8 日，意大利开发商 Renexia 与明阳智能共同宣布，双方已正式签署 Med Wind项目的前端工程设计（FEED）合同。该项目将在西西里岛海