【民生证券】赛力斯（601127）-系列点评一：2025H1经营业绩高增 高端市场持续突破-250715（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赛力斯（601127.SH）系列点评一 2025H1 经营业绩高增 高端市场持续突破 2024 年 07 月 15 日 事件概述:公司发布 2025H1 半年度业绩预告：预计 2025H1 实现归母净利润为 27.0 亿元到 32.0 亿元，同比+66.2%97.0%；2025H1 扣非归母净利润为 22.3 亿元到 27.3 亿元，同比+55.1%89.9%。按业绩预告中值计算，2025Q2归母净利润 21.9 亿元，同比+56.0%，环比+188.9%。经营业绩高增 单车净利润提升。预计 2025H1 实现归母净

2、利润为 27.0 亿元到 32.0 亿元，同比+66.2%97.0%；对应 2025H1 单车归母净利润为 1.5 万元，同比提升约 0.8 万元。销量方面，2025H1 年批发 15.2 万辆，同比-18.3%；其中 2025Q2 批发 10.7 万辆，同比+6.5%，环比+135.8%。2025Q2，M5 交付 1.4 万辆，占比 12.8%，同比-1.0pct；M7 交付 1.3 万辆，占比 11.8%，同比-25.7pct；M9 交付 3.9 万辆，占比 36.7%，同比-12.0pct；M8 交付 4.1 万辆，占比 38.7%。我们认为，2025H1 同比下降主要源于产品迭代空窗期

3、引发消费者延迟购买，2025Q2 同环比增长归因于问界 M8 上市后预售订单在 Q2 集中交付释放销量。中高端市场韧性较强，M8/M9 份额强势形成共振，品牌向上突破。问界 M8 切入 40 万级高端市场，智能化优势成为核心竞争力。问界 M8 系列分为 Max、Max+、Ultra 三种增程版配置，均提供大五座和享六座两种座椅布局选项，售价 35.98-44.98 万元。新车上市 13 天大定超 6 万辆，38 天订单破12 万辆，2025Q2 问界 M8 批发销量 4.1 万辆。我们认为，M8 精准卡位家庭高端结构性增量市场，有望在 35-45 万中大型 SUV 市场持续渗透，成为问界品牌销

4、量增长新引擎。港股 IPO 深入全球化战略，技术创新+产品升级扩容国际高端市场。4 月 28日，公司向港交所递交 H 股上市申请，此次上市募集资金拟用于：1）新能源车型研发，加强海外车型的研发适配；2）提高魔方平台、智能座舱、辅助驾驶、动力系统等核心技术创新能力，实现“研发-生产-服务”的全面渗透；3）增加线上营销渠道，扩张海外销售渠道及交付能力，建立超能充电站网络；4）补充营运资金及一般公司用途。我们认为，港股 IPO 旨在深化公司全球化战略，将打开公司新增长空间，强化技术护城河与产能扩张，加速高端品牌国际化本地化落地。投资建议：M8/M9 形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局

5、具身智能，港股 IPO 落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计 2025-2027 年营业收入为 1,788.9/2,289.4/2,593.5 亿元，归母净利润为 105.1/143.6/151.4 亿元，对应 2025 年 7 月 14 日收盘价 130.03 元/股，PE 为 20/15/14 倍，维持“推荐”评级。风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期；全球化进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）145,176 178,888 228,938 259,353 增长率（%）

6、305.0 23.2 28.0 13.3 归属母公司股东净利润（百万元）5,946 10,512 14,359 15,140 增长率（%）342.7 76.8 36.6 5.4 每股收益（元）3.64 6.44 8.79 9.27 PE 36 20 15 14 PB 17.3 7.4 5.4 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 7 月 14 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：130.03 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 乔木 执业证书：S0100524100002 邮箱： 相关研究 1.乘用车整车行业 2025