【东吴证券】博瑞医药（688166）-定增修订点评：锁定期延长至48个月，大股东定增彰显信心-250721（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 博瑞医药（688166）定增定增修订修订点评点评：锁定期锁定期延长延长至至 48 个月个月，大股大股东东定增定增彰显彰显信心信心 2025 年年 07 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)86.29 一年最低/最高价 22.82/88.00 市净率(倍)15.03 流通A股市值(百万元)36,480.67 总市值(百万元)36,480.67 基础数据基础

2、数据 每股净资产(元,LF)5.74 资产负债率(%,LF)50.50 总股本(百万股)422.77 流通 A 股(百万股)422.77 相关研究相关研究 博瑞医药(688166)：在研管线进展点评：BGM0504 片 IND 申请获受理，稀缺双靶点口服多肽即将进入临床 2025-07-16 博瑞医药(688166)：定向增发点评与公司近况更新：募资 5 亿，实控人全额认购，管线进展顺利，催化丰富【勘误版】2025-05-12 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,180 1,283 1

3、,295 1,490 1,762 同比（%）15.94 8.74 0.95 15.11 18.21 归母净利润（百万元）202.47 189.17 261.90 302.94 433.39 同比（%）(15.51)(6.57)38.45 15.67 43.06 EPS-最新摊薄（元/股）0.48 0.45 0.62 0.72 1.03 P/E（现价&最新摊薄）180.18 192.85 139.29 120.42 84.18 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：7 月 19 日，公司公告2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案（二次修订稿）（下简称“

4、修订稿”），本次修订稿无太大变化，依然由董事长袁建栋先生全额现金认购，募资目的仍为补充流动资金和偿还银行贷款。但锁定期由先前的 36 个月变更为 48 个月。注射剂数据珠玉在前，口服同样具备注射剂数据珠玉在前，口服同样具备 BIC 潜力潜力。根据 2025 美国糖尿病协会年会上发布的数据，BGM0504 注射液在非 2 型糖尿病的超重或肥胖受试者中，24 周 15mg 剂量组经安慰剂调整后减重 19.78%，数据惊艳，为现有 GLP-1/GIP 双靶点减重药物中疗效最佳的管线之一。公司BGM0504 片为口服剂型，分子与 BGM0504 注射液相同，IND 申请获受理后，我们预期其有望在年内进

5、入临床 1 期。口服剂型相比注射液具备依从性优势，有望实现更高的渗透率。同时，口服双靶点多肽具有稀缺性，截至 2025 年 7 月全球暂无已上市口服双靶点多肽，在研管线仅恒瑞医药的 HRS9531 片等。我们认为由于 BGM0504 注射液已经显现优越疗效，相同分子的 BGM0504 片同样具备成为 BIC 的潜力。参股奥礼生物，参股奥礼生物，递送系统递送系统具备平台价值。具备平台价值。口服多肽渗透率依然不高，且礼来并未开发替尔泊肽口服剂型，核心问题还是无法解决多肽口服生物利用度低的痛点。诺和诺德 2020 年 16 亿美金收购 SNAC 技术，但司美口服剂型也仅能做到 1%左右的生物利用度。

6、博瑞的 BGM0504 口服剂型已于日前获 CDE 受理 IND 申请，我们预计年内将获批进入临床阶段。博瑞布局口服的底气主要来源于参股子公司奥礼生物，奥礼生物的Macoral 平台采用不同于 SNAC 的甘氨酸二肽和柠檬酸，解决了当前司美格鲁肽在口服给药途径中通过肠道吸收所面临的稳定性低的问题，生物利用度大幅提高。另外，由于奥礼生物这一平台的存在，我们认为博瑞包括 Amylin 联用 BGM0504 在内的所有管线均有机会开发成口服。Amylin 潜力巨大潜力巨大且竞争格局良好且竞争格局良好，公司管线具备潜在联用可能性公司管线具备潜在联用可能性。BGM1812 为一种长效胰淀素（amylin