【华泰期货】外汇月报：美元短期冲高，关注后续关税影响-250205（16页）.pdf

1、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略策略摘要摘要近期受特朗普温和关税言论影响，美元兑人民币维持区间震荡，离岸人民币再冲阶段高点。中短期内，汇率走势仍受关税政策和中美利差变化影响，外汇供求结构未出现实质性改善。核心观点核心观点市场分析市场分析20252025 年年 1 1 月月，人民币汇率呈现先贬后升走势人民币汇率呈现先贬后升走势，在逆周期政策支持下展现较强韧性在逆周期政策支持下展现较强韧性。至截稿，美元兑人民币整体维持区间波动，中间价累计调升 1050 个基点（+1.47%），离岸人民币波动幅度较大但与中间价汇差收窄，反映市场情绪趋稳。美元指数在特朗普交易热潮退去后冲高回落，至截稿 ICE

2、美元指数月内累计上涨 0.38%，但在 2 月回升。美中美中利差扩大利差扩大，贸易政策不确定性上升贸易政策不确定性上升，经济预期接近经济预期接近。2025 年 1 月，美中十年期国债利差扩大至 3.06，创历史新高，主要受美债收益率上行及美联储缩表推进影响，收紧市场流动性，对人民币汇率形成一定压力。与此同时，美国加征关税政策使贸易政策不确定性远高于中国，市场预期波动加剧，而中国外贸表现稳定，全年出口增长 5.9%，贸易顺差扩大。经济预期方面，中美花旗经济惊奇指数水平相近，表明市场对两国短期经济表现的预期分歧有限。20242024 年年 1212 月，银行代客结售汇表现分化，服务贸易板块拖累整体

3、净结汇。月，银行代客结售汇表现分化，服务贸易板块拖累整体净结汇。当月银行代客净结汇录得-751 亿元，同比下降 625 亿元，主要受服务贸易净结汇大幅回落影响。流动性环境宽松，中美利差扩大至 2.9%，套利空间扩大，或加剧了服务贸易项下资金流出压力。结售汇率方面，收汇结汇率降至 52%，反映市场结汇意愿减弱，而付汇购汇率升至 65.08%，服务贸易售汇率大幅上升，表明企业和个人购汇需求增强。人民币汇率短期受关税预期缓和提振，市场情绪改善。人民币汇率短期受关税预期缓和提振，市场情绪改善。1 月 20 日至 24 日，特朗普上任后对华关税推进力度慢于市场预期，关税政策暂未加剧，使市场风险偏好改善，

4、人民币汇率单周升值超 1.1%。人民币涨幅集中在特朗普发表温和关税言论的时间点，显示市场对其政策调整高度敏感。然而，中美利差趋势性改善的契机尚未到来，外汇市场供求结构未见明显变化，人民币对一篮子货币仍呈小幅走弱。风险风险：地缘政治风险地缘政治风险；全球经济超预期下行全球经济超预期下行；美联储美联储政策风险政策风险；海外流动性风险冲海外流动性风险冲击。击。期货研究报告期货研究报告|外汇月报外汇月报 2025-02-052025-02-05美元短期冲高，关注后续关税影响美元短期冲高，关注后续关税影响研究院研究院研究员研究员蔡劭立蔡劭立 FICCFICC 组组 从业资格号：F3063489投资咨询号

5、：Z0014617投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号外汇月报丨 2025/02/05请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/16目录目录策略策略摘要摘要.1核心观点核心观点.1美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率.4概况.4量价观察.5宏观经济宏观经济.7中国宏观经济数据.7美国宏观经济数据.8人民币三因素拟合.10从结售汇看资本流动从结售汇看资本流动.12外汇市场供需平衡.12图表图表图 1：美元指数丨单位：%.4图 2：离岸在岸人民币价差丨单位：无.4图 3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.5图 4：美元兑人民币中间价丨单位：无

6、.5图 5：美元兑人民币期权隐含波动率丨单位：%.6图 6：国内外汇远期报价丨单位：元.6图 7：人民币汇率中间价逆周期因子丨单位：无.6图 8：离岸在岸人民币利差丨单位：无.6图 9：美国国债丨单位：%.6图 10：中国国债丨单位：%.6图 11：美元兑人民币基差丨单位：%.7图 12：在岸人民币掉期点丨单位：%.7图 13：中国经济数据丨单位：无.8图 14：美国经济数据丨单位：无.9图 15：美中利差丨单位：无.10图 16：美债利差丨单位：%.11图 17：美国缩表压力丨单位：无.11图 18：美中贸易差与中国外汇储备丨单位：无.11图 19：中美贸易不确定指数丨单位：无.11图 20