【华泰期货】外汇周报：非农好坏参半，汇率短期或维持震荡格局-250209（14页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 区间震荡，关注利差，政策支撑 核心观点核心观点 市场分析市场分析 中国加征对美关税并实施出口管制，服务业景气度有所放缓。中国宣布对原产于美国的部分进口商品加征 10%-15%关税，并采取企业调查和出口管制等反制措施，涉及煤炭、液化天然气、原油、农业机械和大排量汽车，同时将两家美国企业列入不可靠实体清单，并对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。在岸人民币市场复市后，离岸人民币兑美元在 7.29 附近交易，而人民币中间价定在 7.1693，显示官方仍在支持人民币汇率。与此同时，1 月财新中国服务业 PMI 降至 51，低于 12 月的 5

2、2.2，为四个月低点，反映出中国服务业增长放缓。美国就业数据分化，关税落地引发市场波动。美国关税落地引发市场波动，尽管美国国债收益率整体回落，2 年期降至 4.19%，10 年期降至 4.43%，但美元仍保持强势。特朗普关税 2.0 直接加征 25%或 10%的关税，并随后宣布延后执行，导致外汇市场波动加剧，新关税覆盖中国、加拿大和墨西哥三国，合计占美国进口份额约 40%。与此同时，美国 1 月非农就业新增 14.3 万人，低于预期，且 2024 年平均月增幅下修至 16.6万人，显示就业增长放缓，但失业率降至 4.0%，为去年 5 月以来新低，平均时薪环比增长 0.5%，高于预期，反映出劳动

3、力市场仍具韧性。整体来看，就业放缓但薪资上行，使美联储政策调整面临更大不确定性，结合关税带来的通胀压力，市场对未来政策路径的预期仍在调整中。当前日元或已处于趋势性拐点。2025 年以来，日元表现稳健，USD/JPY 从 158 降至152，受基本面改善支撑。2024 年 12 月日本名义薪资增速达 4.8%，创下近三十年来的新高，实际薪资增速加快，强化日央行加息预期。市场预计 7 月加息 25bp 的概率升至 30%，10 年期日债收益率升至 1.28%，中日、美日利差缩小，或进一步支撑日元。需重点关注 2025 年春斗动向以及美国总统特朗普提出的经济政策方向及其市场影响。从基本面来看，1)经

4、济预期差(ch)中性：1 月财新中国服务业 PMI 降至四个月低点，中国服务业增长放缓，而美国 1 月非农就业新增低于预期、增长放缓，但失业率降及时薪涨彰显劳动力市场韧性；2)中美利差(ch)中性：美国债券收益率回落，10 年期降至 4.43%，受市场对新任财政部长可能调整债务发行策略的担忧影响。近期中美利差保持稳定，未有显著的利差变动；3)贸易政策不确定性中性：中国对美国关税的反制措期货研究报告期货研究报告|外汇周报外汇周报 20252025-0202-0909 非农好坏非农好坏参半，参半，汇率短期或维持震荡格局汇率短期或维持震荡格局 研究院研究院 FICCFICC 组组 研究员研究员 蔡劭

5、立蔡劭立 0755-23887993 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 外汇周报丨 2025/02/09 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 施对整体经济的影响预计可控，预计政府将在未来几个月加大支持力度，以应对外部挑战。由于中国对美国出口的依赖度降低，且自 9 月底以来人民币兑美元已贬值约3.5%，这一汇率调整在一定程度上提升了出口竞争力，缓解了贸易摩擦可能带来的不利影响。策

6、略策略 短期美元兑人民币预计维持区间震荡，关注贸易政策进展和中美利差变化，若美元回调且人民币政策支持增强，人民币或有企稳空间 风险风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。外汇周报丨 2025/02/09 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/14 图表图表 图 1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.5 图 2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.5 图 3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.5 图 4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.5 图 5：CME 加元兑美元活跃合约丨单位：无.5 图 6：CME 英镑兑美元丨单位：无.5 图 7：CME 瑞郎兑美元丨