【海通国际】60周年伯克希尔超越周期的神话：持有股票犹如坐拥公司-250505（13页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)在 2025 年 5 月 3 日的伯克希尔股东大会上，巴菲特宣布将于年底卸任其担任了长达 60 年的伯克希尔首席执行官一职，并将该职位交给格雷格(Greg Abel)接任。1965 年巴菲特合伙基金正式收购并重组了伯克希尔公司，此后巴菲特担任伯克希尔的首席执行官，并于 1970 年成为公司董事长，逐步将伯克希尔打造成为庞大的综合业务公司，拥有包含保险、能源、铁路、制造业等多个领域的子公司。3477 亿美元现金储备，亿美元现金储备，耐心等待投资良机耐心等待投资良机。自 1957 年创立巴菲特合伙基金以来，巴菲特始终秉持“持有股票如同拥有公司”的投资哲学。在缺乏理想投资机会

3、的情况下，伯克希尔在 2025 年一季度末持有的现金达到了创纪录的 3477 亿美元，占总资产近 30%，而股票投资则持续下降至 2637 亿美元。巴菲特表示“并不急于花掉这笔钱，预计在 5 年内找到合适的投资机会”，并认为“找到好投资标的的概率会随着时间推移而上升”。尽管巴菲特的投资策略已从早期以低廉价格收购合适公司，转向以合理价格买入优秀公司，但他寻找相对低估值的公司的核心原则从未改变（当然，他也进行套利交易）。作为衡量股票市场估值的“巴菲特指标”，即美国股票总市值与 GDP 的比值，巴菲特认为 0.9 至 1 的区间为合理估值，超过 1.2 则视为高估，而当该比率接近 2 时买入美股则如

4、同“玩火”。当前美股在经历前几个月的下跌后，巴菲特指标仍高达 195%。回顾 1998-99 年，伯克希尔也曾大幅提高现金持有比例。在互联网泡沫前夕的股东大会上，巴菲特就曾警示“投机行为大爆发的时候最后都会被修正”，“创造财富的只能是企业本身”。类似的，1969 年巴菲特选择解散合伙基金，并建议合伙人在未来十年考虑投资收益率为 6.5%的免税市政债券，因为他预判未来十年股票投资的整体收益率可能不会高于这一水平（税后约 6.5%）。而 1969-81 年间，道琼斯指数确实经历了长达十余年的横盘震荡。如今，我们面临着更为严峻的不确定性，贸易战便是其一。对此，巴菲特告诫：“对世界其他国家加征惩罚性关

5、税是一个重大错误，别把贸易当成武器来使用。”他深刻地指出：“当世界上的 75 亿人对你心存不满，而 3 亿人还在对自己的成就沾沾自喜，这显然既不正确也不明智。”抛售苹果、银行、汽车等，增持抛售苹果、银行、汽车等，增持 Chubb 保险与石油股。保险与石油股。伯克希尔从 2022 年下半年开始连续净卖出股票，主要减持了苹果、美银等，并清仓了宝洁、强生、通用汽车、比亚迪和联合包裹以及家具零售商。与此同时，伯克希尔增持了能源股、买入 Chubb 保险，并在消费领域投资了达美乐和 Pool，以及酒类生产商 Diageo 和 Constellation。偏好具有偏好具有“护城河护城河”和稳定现金流的企业

6、和稳定现金流的企业，如喜诗糖果和可口可乐。基于此，巴菲特持续增持日本五大商社的股份，巴菲特称：“这些日本公司非常优秀，打算继续持有这些商社的股票 50 到 60 年，并且希望和这些公司建立长期深厚的合作关系”；甚至希望“当初投日本的金额应该是 1000 亿美元，而不是 200 亿美元”。对于 AI，保险业务副董事长阿吉特称：“我们的风格是先观察，看清楚之后再行动。只有当机会明朗，我们对失败概率、收益风险比有清晰认知时，才会真正大举投入。”鉴于 AI 目前仍处于发展初期，商业模式尚未成熟，且参考巴菲特在苹果成为“Cash Cow”后才开始投资的先例，我们认为伯克希尔投资 AI 可能至少要等待二十