【华泰期货】外汇月报：逆周期淡出，人民币汇率运行弹性增强-250602（12页）.pdf

1、外汇外汇月报月报|20252025-0606-0202 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 逆周期淡出，人民币汇率运行弹性增强逆周期淡出，人民币汇率运行弹性增强 市场分析市场分析 5月人民币整体升值，汇率受出口回暖与逆周期政策边际变化共同影响。月人民币整体升值，汇率受出口回暖与逆周期政策边际变化共同影响。美元兑人民币汇率在5月呈现稳步回落趋势，离岸与在岸人民币分别从月初高位回落至7.17附近，汇率升值幅度约1.3%。在出口表现改善的背景下，市场结汇意愿增强，同时5月起逆周期因子调整至0%，中间价对市场供需反映更加直接，使人民币走势更具弹性。尽

2、管月末美元反弹引发小幅震荡，但整体升值趋势未被打破，人民币保持强势运行。5月美中利差略有扩大，月美中利差略有扩大，FOMC会议传递出维持利率不变的审慎信号。会议传递出维持利率不变的审慎信号。5月，美国国债收益率在各期限整体上行，其中10年期涨幅略高于2年期和3个月期，收益率曲线趋于陡峭，美中利差呈现扩大趋势。中国国债收益率在5月末略低于一季度均值，整体波动有限。美联储5月FOMC会议纪要显示，官员一致认为在当前通胀前景未明、财政与贸易政策存在不确定性的情况下，继续维持利率稳定是更合适的选择。会议纪要释放出对政策调整保持耐心的态度，使市场对年内降息的预期进一步后移。总体来看，当前美中利差有所扩大

3、，对汇率会形成一定的影响，后续走势仍需关注其边际变化及政策调控节奏。中美经济基本面与政策节奏呈现差异。中美经济基本面与政策节奏呈现差异。5月，美国消费者信心指数回升至98，叠加非农就业与零售销售数据超预期，显示内需具备一定韧性；但通胀黏性仍在，叠加财政赤字扩张与政策连续性不确定，市场对未来宏观环境仍保持审慎。中国方面，4月制造业PMI小幅回落至49，CPI同比下降0.1%、PPI降幅扩大至2.7%，价格指标整体温和，显示内需修复仍在推进过程中。5月中国下调LPR以稳定融资环境，同时逆周期因子阶段性退出，汇率运行弹性增强。在此背景下，中美经济与政策节奏的差异在短期内加大了市场对汇率走势的分歧与结

4、构性调整预期。中美贸易政策不确定性阶段性缓解中美贸易政策不确定性阶段性缓解，对人民币形成边际支撑。，对人民币形成边际支撑。截至5月，中美宣布暂停新一轮高额关税，为期90天，美国将对中国产品平均关税从145%下调至30%，中方同步将对美国产品关税下调至10%。此举缓解了市场对贸易摩擦进一步升级的担忧，短期内有助于稳定市场情绪。同时，美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据国际紧急经济权力法加征关税超出权限，虽相关程序仍在推进，但政策路径的可预测性增强。中国贸易政策不确定性指数回落，带动风险偏好修复，为人民币汇率提供一定支持。中长期仍需关注协议执行进展与关键领域政策演变对预期的影响。策略 人民币短期或维

5、持偏强震荡，受出口改善、逆周期因子淡出及贸易不确定性缓解支撑。美中利差近期扩大，汇率弹性上升背景下，波动可能加剧，仍需关注外部政策预期变化。风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性风险冲击。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 外汇外汇月报月报|20252025-0606-0202 第 2 页 第 2 页 目录目录 一、美元兑人民币.3 1.1概况.3 1.2量价观察.3 二、宏观经济.5 2.1中国宏观经济数据.5 2.2美国宏观经济数据.6 2.3人民币三因素拟合.7 三、从结售汇看资本流动.8 3.1外汇市场供需平衡.8 图表图表 图图

6、1 1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）.3 图图2 2：中国：美元兑人民币：中间价（日）中国：美元兑人民币：中间价（日）.3 图图3 3：汇率：美元兑人民币（离岸人民币）（日）汇率：美元兑人民币（离岸人民币）（日）.3 图图4 4：美元指数美元指数.3 图图5 5：美元兑人民币远期报价美元兑人民币远期报价.4 图图6 6：中国货币网：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）.4 图图7 7：人民币逆周期因子人民币逆周期因子.4 图图8 8：外汇期权隐含波动率均值曲线外汇期权隐含波动率均值曲线:3