【信达证券】行业配置主线探讨：转向大盘风格-250102（35页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 转向大盘风格 行业配置主线探讨 Table_ReportDate2025 年 1 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略专题报告（深度）Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： Table_Title 转向大盘风格转向大盘风格 Table_Repo

2、rtDate 2025 年 1 月 2 日 核心结论：核心结论：跨年行情中跨年行情中的风格和行业表现：小盘成长大概率强，的风格和行业表现：小盘成长大概率强，成长、周期、消费成长、周期、消费等弹性板块等弹性板块表现好表现好。从历史经验来看，如果指数处在低位，则跨年行情启动的时间较早，幅度较大，有正收益的概率较高。但如果指数处在高位，则跨年行情启动的时间往往较晚，幅度和收益不确定性也更大。跨年行情阶段受政策面积极变化、流动性宽松&交易性资金活跃、业绩短期难以证伪、风险偏好修复等驱动跨年行情的因素的影响，均有利于小盘、成长风格表现。少数大盘价值占优的情况，通常发生在长期风格变化拐点附近，或宏观经济数

3、据出现了较为超预期的改善。跨年行情指数上涨阶段，大类板块整体表现为成长周期消费金融稳定。跨年行情前市场多出现调整，阶段性利好跨年行情前市场多出现调整，阶段性利好价值价值板块，包括金融地产、上板块，包括金融地产、上游周期、红利等。游周期、红利等。历史上跨年行情启动之前，市场大多会先有一定的调整，主要是因为调整后指数估值相对更安全，交易性资金对技术形态安全性的考虑通常影响行情启动的早晚。年底容易成为风格变化的高发期，如果跨年行情启动时间较晚，在 12 月-次年 1 月行情启动前的调整期，我们预计市场风格会阶段性偏向防御，通常是低估值的金融、上游周期、红利等板块领涨。我们认为，9-12 月，市场整体

4、是政策预期主导。但当政策落地后，观察重点反而不再是政策，而是落地效果和居民资金的跟踪。同时，考虑到 9 月中旬开始的市场反转速度很快，主要指数估值已经并非处于历史低位。因此我们预计 2025 年跨年行情的启动时间可能推迟到 1 月中下旬。而在此之前，市场较难摆脱震荡。根据历史经验，跨年行情启动前的震荡调整期间，市场风格通常更偏向低估值价值板块。1 1 月市场风格月市场风格季节性偏向大盘季节性偏向大盘。Q4 开始（特别是 12 月），年度经济和各行业年度盈利大多已经能够预测，投资者开始展望下一年，多数情况下会出现估值切换行情。低估值，盈利确定性高的大盘蓝筹风格大概率回归。从季节性规律来看，201

5、3 年以来历年 12 月-次年 1 月大盘价值风格占优的概率较大。12 月价值风格占优的概率大，但到次年 1 月，成长价值风格开始变得不确定。经济高频数据难言趋势性反转，在政策和经济数据的稳定期，交易性资经济高频数据难言趋势性反转，在政策和经济数据的稳定期，交易性资金可能降温，仍然建议金可能降温，仍然建议短期关注价值短期关注价值板块板块。从 9-11 月的高频经济数据来看，PMI 持续小幅改善，花旗中国经济意外指数也开始企稳回升。伴随着政策层面反转后的不断推进，高频经济数据似乎出现了改善的趋势。但从年底影响经济预期最重要的两个指标：房地产销售和社融数据来看，尚未出现足够影响基本面预期的趋势性反

6、转。投资者不断博弈超预期政策出台，但实际的政策力度可能更偏平稳过渡。我们认为短期内经济、金融数据也进入了平稳期，大概率较难满足超预期改善的期待。市场短 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 期内突破震荡的动力不足。根据历史经验，前期博弈新概念、新逻辑的交易性资金在市场震荡期存在降温的可能，机构投资者定价能力仍然有限。在此背景下，行业配置仍然建议关注低估价值板块，如金融地产、周期、红利，此外部分业绩相对稳健的内需消费也可以关注。未来未来