【海通国际】策略周报：岁末年初风格有何特征？-250105（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 岁末年初风格有何特征？岁末年初风格有何特征？Table_Summary 投资要点：投资要点：核心结论：核心结论：历史上岁末年初大盘价值多占优，但与全年风格方向相关不大，盈利相对趋势才是风格决定因素。当前政策积极但基本面修复尚需确认，市场短期处震荡休整，红利资产推动价值风格占优。中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上，基本面更优的科技和中高端制造或推动成长回归。历史上岁末年初大盘价值风格多占优。历史上岁末年初大盘价值风格多占优。历史上岁末年初大盘价值风格多占优，背后源自政策和资金层面的催化。岁末年初期间大盘价值占优一方面是源于政策的催化。年末 A

2、股市场处在业绩真空期，同时也是重大会议召开和宏观政策出台的窗口期，政策层面的催化往往推动大盘价值风格占优。另一方面，资金面可能也是影响岁末年初风格的因素。A 股市场上公募基金等机构投资者通常以年度作为考核周期，因此每年岁末年初的时候机构投资者博弈调仓行为大多增加，而大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构短时间收集筹码，往往受到机构的青睐。年初风格并非定全年方向。年初风格并非定全年方向。年初风格并非定全年方向，后续基本面趋势才是关键。大小盘风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为 55%，而剔除年初 1 月贡献的年份后风格一致概率下降至 45%；成长价值风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为

3、64%，而剔除年初 1 月贡献的年份后风格一致概率下降至 50%。可见岁末年初占优的风格未必延续全年，并且剔除 1 月贡献后相关性更低。盈利相对趋势变化是风格核心决定要素。无论是市值风格还是成长价值风格的轮动，背后的核心变量均是盈利。因此，当前价值占优趋势未必延续全年，后续 25 年各类风格基本面的相对趋势才是决定风格占优情况的关键。市场短期震荡休整，红利资产或仍推动价值风格占优。市场短期震荡休整，红利资产或仍推动价值风格占优。目前宏观政策积极基调已经明确，不过目前来看基本面修复仍有波折。叠加近期美元指数走强，人民币汇率有小幅贬值的压力，A 股市场情绪有所转弱，各大宽基指数正逐渐步入震荡阶段。

4、在政策强化分红监管和低利率环境下，短期红利板块引领下价值风格或继续占优。第一，低利率环境下红利资产的配置性价比进一步凸显。第二，政策强化分红监管，近年来 A 股分红总额持续较快增长。第三，岁末年初之际险资对红利板块的配置需求也有所提升。此外，短期股市行情处于阶段性震荡休整期，这一市场环境中资金或更青睐防御属性明显的红利资产。上述因素支撑下，近期红利资产仍具性价比，或继续推动价值风格占优。中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上，科技和中高端制造为代中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上，科技和中高端制造为代表的成长或是主线。表的成长或是主线。中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向

5、上。随着后续增量政策逐步出台和落地，我国宏微观基本面有望逐步修复，进而支撑 A 股走向基本面驱动的向上行情。对应到行业层面，基本面更优的科技和中高端制造为代表的成长或是股市主线。风险提示：风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。Table_MainInfo 策略策略研究研究 证券证券研究研究报告报告 策略周报策略周报 2025 年年 01 月月 04 日日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 岁末年初风格有何特征？.4 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 经济需求端修复有波折.5 图

6、2 近期 A 股成交额自高点回落.5 图 3 盈利是决定成长价值风格的核心变量.6 图 4 盈利是决定大小盘风格的核心变量.6 图 5 监管鼓励下 A 股分红总额持续增加.7 图 6 近期 10 年期国债利率迭创新低.7 图 7 财政政策落地一段时间后经济基本面开始复苏.8 图 8 逆周期调控下宏观经济复苏伴随企业盈利逐步改善.8 图 9 A 股利润增速预测.8 图 10 A 股 ROE 预测.8 图 11 全球人形机器人市场快速增长.8 图 12 科技板块盈利增速有望回升.8 策略研究 策略周报 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 年 12 月以来银行、石化等红利资产表现亮眼，