【民生证券】政策动态点评：开年政策的发力与蓄力-250106（7页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政策动态点评 开年政策的发力与蓄力 2025 年 01 月 06 日 Table_Author 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱： 邮箱： 梳理开年以来的变化，我们发现政策既有“开门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡。作为“十四五”收官之年，今年“开门红”更多强调的是“干”，所谓“一分部署，九分落实”，这从总理开年的调研和地方的项目开工可见一斑。同时，鉴于特朗普就任后可能的经贸风险，增量的财政和货币政策并未在开年亮出底牌，这种“

2、蓄力”也是“择机”的体现，需要综合内外条件来把握节奏。开年政策将如何发力？“开工潮”的背后，新质和民生含量颇高。对于“开门红”的动员，上至中央及部委、下至地方，多地近日召开会议时强调了经济开好局、起好步的重要性。重庆、江苏、贵州、安徽等省市还专门召开了项目开工会议，今年“抓开工”的力度较往年并不逊色。不过这一次“抓开工”，“抓”的更多是与新质、民生相关的领域，这些领域对经济的撬动作用更胜一筹。光靠这些项目去拉动固定资产投资可能效果有限，因此后续政策的进一步发力很重要。政策又将如何蓄力？“两新”的加力扩围是关键。面对特朗普上任在即等外部风险，政策的蓄力也固然重要。周五（即 1 月 3 日）国新办

3、发布会上已对 2025年“两新”的加力扩围给出明确指引，这便是开年政策蓄力的“金钥匙”。虽然暂未落地，但今年“两新”的续弦会更快。2024 年“两新”经历了“给出指引（2 月财经委会议）-公布清单（3 月国务院发文）-提供资金（7 月国常会，特别国债资金予以支持）-资金下达完毕（9 月下旬）”的政策过程。而 2025年，“两新”的续弦在开年第三天就给出指引，可见今年的“不一般”。这不仅仅是因为“两新”工作已逐渐轻车熟路；更是因为外部面临特朗普即将“卷土重来”，同时内部面临上一年一季度社零基数较高、“开门红”压力较大等特殊因素。怎么“加力”？怎么“扩围”？2025 年“两新”的“加力”主要围绕家

4、装消费品展开，而“扩围”主要是将手机、平板、智能手表手环等数码产品纳入“两新”政策的“白名单”。之所以选择这些产品，是因为它们不仅在社零中占比整体偏小、未来成长空间更大，而且 2024 年它们的消费表现好于上年、资金投向的“性价比”可能会更高。假设 2025 年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为 1000 亿元，那么这一次加力扩围可对应拉动约 2700 亿元潜在销售空间，相当于 2023 年社零总额的 0.6%。“两新”政策将如何向“去年工作成效较高的地区”倾斜？回顾 2024 年来看，“两新”政策带动消费取得“正反馈”的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地。其中取得“正反馈”的部分

5、省市早已提前做好部署，比如江苏对手机、平板、相机、智能手表等 3C 数码产品发放电子补贴。除了“两新”，专项债也是开年政策续作的“一分子”。虽然当前已披露的一季度新增专项债发行规模“不起眼”，不过这也可能仅是一时，可以重点观测特朗普正式上任后，专项债的实际发行进度是否加快。尤其是当前十个专项债“自审自发”试点地中仅有四地公开了一季度发债计划，在地方发债主动性更强的情况下，一季度专项债的实际发行规模可能会更多。风险提示：资料统计不完全；未来政策不及预期；海外形势变化超预期。相关研究 1.大类资产系列：美元：谁来给史诗级上涨降降温？-2025/01/05 2.大类资产系列：2025：“美国例外论”

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