【浦银国际证券】一季度收入指引大幅高于市场预期-250210（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。联发科联发科（2454.TT）：）：一季度收入指引大一季度收入指引大幅高于市场预期幅高于市场预期 我们略微上调我们略微上调 2025 和和 2026 年盈利预测，年盈利预测，上调上调目标价目标价至至 1,820.8 新台新台币币，潜在升幅潜在升幅 19%。重申重申“买入”评级“买入”评级。重申重申联发科联发科的的“买入”评级“买入”评级：联发科 2024 年四季度业绩以及 2025 年一季度收入指引均高于市场预期。天玑系列旗舰智

2、能手机 SoC 表现强劲。从短期来看，中国的智能手机补贴政策以及美国关税政策将带动智能手机需求上扬和提前备货，有助于出货量上升。从中长期来看，智能座舱等汽车业务以及 AI 带动的端侧和云侧业务均为公司打开增长天花板。联发科当前远期市盈率为 20.9x，在 AI 快速发展阶段，仍然具备上行空间。四季度业绩高于预期，一季度收入指引大幅市场预期四季度业绩高于预期，一季度收入指引大幅市场预期：联发科 2024年四季度收入同比增长 6.5%，环比增长 4.7%，高于指引上限，天玑旗舰芯片表现优异。公司毛利率录得 48.5%，位于指引区间上限。四季度费用率同环比上升，因而营业利润略低于市场预期。净利润录得

3、238 亿新台币，同比下降 7.3%，环比下降 6.1%，高于市场预期。公司 2025 年一季度收入指引中位数 1,463 亿新台币，同比增长 9.6%，环比增长 6.0%，大幅高于我们与市场的预期。智能手机国补和美关税政策是主要推动力。公司指引一季度毛利率中位数为 47%，略低于市场预期。综合来看，我们略微上调 2025 年和2026 年的盈利预测。业绩会要点及展望：业绩会要点及展望：1）2024 年，联发科旗舰手机 SoC 贡献约 20 亿美元，超出管理层预期。2）天玑 9400 获得 OPPO 和 vivo 采用，公司预期今年更多机型采用天玑旗舰芯片。3）今年汽车收入将逐季提升。4）AI

4、 趋势将为公司端侧 AI SoC 系列产品带来更多机会。估值：估值：我们采用 DCF（Discounted Cash Flow，现金流量贴现法）估值方法。我们假设联发科 2030-2034 的成长率为 18%，永久增长率为3%，WACC（Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本）是 13.1%，上调联发科目标价至 1,820.8 新台币，潜在升幅 19%，对应 2025 年市盈率为 24.1x。投资风险：投资风险：全球经济持续疲软，智能手机、新能源车等需求不及预期；地缘冲突导致关税上升，提前备货透支未来出货量；中国手机国补带动需求持续性较弱；AI 智能

5、手机渗透率上扬速度较慢，渗透中低价格段手机速度较慢；半导体周期下行，行业竞争加剧，拖累公司利润；研发等费用增速过快；AI 芯片迭代慢于预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标（2023-2027E）新台币百万新台币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 433,446 530,586 606,340 698,505 817,250 营收同比增速(21%)22%14%15%17%毛利率 47.8%49.6%48.6%48.5%49.0%净利润 76,979 107,895 120,269 143,188 170,351 净利润增速(35%)40%1

6、1%19%19%基本每股收益（新台币）48.5 67.8 75.6 90.0 107.1 目标 PE(x)37.5 26.8 24.1 20.2 17.0 注：E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 联发科联发科（2454.TT）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 马智焱马智焱 科技分析师 ivy_(852)2809 0300 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 2 月 10 日 评级评级 目标价（目标价（新台币新台币）1,820.8 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+19%目前股价（