【开源证券】投资策略专题：关税对出口链行业影响的可能性测算-250212（32页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 2025 年 02 月 12 日 关税向左，AI 向右投资策略专题-2025.2.4 开源金股，2 月推荐投资策略专题-2025.1.27 市场短期的主要矛盾，和长期的投资思路投资策略专题-2025.1.12 关税对出口链行业影响的可能性测算关税对出口链行业影响的可能性测算 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师） 证书编号：S0790524030002 关税关税落地的可能性路径初探落地的可能性路径初探 1、从历史经验来看，特朗普政府加征关税的手段主要有三种：贸易调查、动用贸易调查、动用国际紧急经济权

2、力法（即国际紧急经济权力法（即 IEEPA）和取消最惠国待遇）和取消最惠国待遇。考虑到不同手段的触发机制不同，其生效时间及落地节奏也自然不同。从落地时间来看，我们认为本本轮关税的落地节奏受两方面的影响轮关税的落地节奏受两方面的影响：一是主观层面特朗普上任后，不同领域政策执行先后的权衡；二是客观而言，不同关税手段受到的限制性约束不同，时间存在天然差异。2、结合实施路径和使用历史，我们认为关税手段的关税手段的概率概率排序排序为：贸易调查动用国际紧急经济权力法取消最惠国待遇。不不同关税路径落地后对同关税路径落地后对 A 股行业影响股行业影响拆解拆解 1、考虑到特朗普 1.0 时代，关税问题具有高度的

3、不确定性和反复性，高度的不确定性和反复性，我们认为对于关税对于关税问题，问题，相比于“预测”，更重要的是“应对”相比于“预测”，更重要的是“应对”。基于此，我们以上述分析为基准，设立了三种可能性，并试图梳理不同可能性下的限制因素（流程与法律），并对上述可能性的结果进行推演，来初步判断在不同的可能性下，关税对我国行业分别有着怎么样的影响。2、从预期角度预期角度看，我们认为即使特朗普正式上台，关税预期的扰动或仍存在反即使特朗普正式上台，关税预期的扰动或仍存在反复复。考虑到特朗普当下并未明确使用某种关税手段，且从近期公布的美国贸易优先政策备忘录来看，其仍将贸易政策视为国家安全的关键组成部分。基于此，

4、我们认为在年内的前两个季度年内的前两个季度，关税预期压力或导致出口链行情出现反复。从现实现实角度看角度看，我们认为前期市场过度交易“政策影响”，而相对轻视了基本面交易的权重。当下无论是供给端出口企业对美敞口的调整，还是需求端美国“软着陆”基准下的自然修复，均暗示关税对出口链的扰动无需过度悲观，重视调整后的结重视调整后的结构性机会构性机会。展望后续，寻找“关税脱敏”的出海行业展望后续，寻找“关税脱敏”的出海行业：1、往后看，我们认为往后看，我们认为 2025 年出口链仍有结构性行情年出口链仍有结构性行情。从经济底色来看，内需提振仍在路上，投资、消费需求长趋势向下的情况下，出海的重要性是长周期视角

5、下的必然命题。尽管存在种种干扰因素，但趋势的方向从未改变。从节奏来看，全年中一、二季度或为特朗普关税政策带来扰动较大的承压阶段；应把握关税预期与关税现实的“间隙”，寻找被错估的出口链结构性行情。2、配置上，建议关注：配置上，建议关注：打破关税桎梏，布局全球发展打破关税桎梏，布局全球发展（1）出海规避关税，海外营收/资产利用率改善：消费电子、机械设备、汽车（商用车）和医疗服务（CXO）；（2）开拓海外市场，景气预期上修：家电、船舶和电力设备（电网）；（3）降低生产成本，出海扩张整合资源：钢铁、小金属和纺织制造。风险提示：风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险;定价模型失效;特朗普关税

6、政策范围扩大，出海国家亦可能被加征关税。相关研究报告相关研究报告 策略策略研究团队研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 投资策略专题投资策略专题 策略策略研究研究 投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/32 目目 录录 1、前言：特朗普 2.0 时代的变局.4 2、关税落地的可能性路径初探.5 2.1、关税路径的节奏梳理.5 2.1.1、可能性路径一：贸易调查.5 2.1.2、可能性路径二：动用国际紧急经济权力法.8 2.1.3、可能性路径三：取消最惠国待遇.9 2.2、关税落地的概率和时点测算.11 3、不同关税路径落地后对 A 股行业影响拆解