【华宝证券】策略周报：从关税博弈到AI+突围-250223（6页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/62025 年年 02 月月 23 日日证券研究报告证券研究报告|策略周报策略周报从关税博弈到从关税博弈到 AI+突围突围策略周报策略周报分析师：刘芳分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：分析师：郝一凡分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：销售服务电话：销售服务电话：021-20515355相关研究报告相关研究报告1、市场情绪持续回暖，春季躁动有望延续 策略周报2025-02-162、春节国内外大事速递策略点评2025-02-053、情绪延续降温，

2、静待市场企稳 策略周报2025-01-124、政策继续发力，市场活力进一步释放策略周报2024-10-27投资要点投资要点2 月 21 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财长贝森特举行视频通话。双方均表示愿意继续就贸易问题进行沟通，显示出一定的谈判意愿。预计在 4 月 1 日美国发布相关贸易调查报告之前，关税政策的实施节奏或较为缓和。双方或维持“谈判试探+局部施压”的策略，对华快速上调关税的概率较低，风险相对可控。2021 年以来，互联网行业经历了持续近 4 年的反垄断严监管，以恒生科技指数代表的互联网企业估值受到影响。然而，此次民营企业座谈会强调科技创新的重要性，进一步增强

3、了市场对科技企业的信心。同时近期政策层暖风吹，鼓励互联网企业在科技创新（特别是人工智能领域）上加大投资，为互联网企业带来了新的估值提升机会。1 月以来，海外机构对中国科技股的配置比例逐渐增加，显示出对中国科技资产的看好态度。当前恒生科技指数的估值仍处于较低水平，未来仍有提升空间。风险提示：风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，地缘风险，海外衰退风险，外部政策不确定性。策略周报策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/6内容目录内容目录1.热点展望：从关税博弈到热点展望：从关税博弈到 AI+突围突围.32.下周重点关注下周重点关注.43.风险提示风险提示.5图表目录图表目

4、录图 1：特朗普关税全球范围内的加征关税会对美国经济和通胀产生较大影响.3图 2：2025 年 1 月末以来外资对港股的持股比例提升.4图 3：恒生科技 PETTM 估值仍处低位.4策略周报策略周报敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/61.热点展望：热点展望：从关税博弈到从关税博弈到 AI+突围突围2 月 21 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财长贝森特举行视频通话。双方均表示愿意继续就贸易问题进行沟通，显示出一定的谈判意愿。这说明，两国经济领域的高层互动还会持续进行。特朗普近期的举动显示，其将关税作为谈判工具的可能性较大，而不是单纯的贸易限制手段。目前来看加征关税 10

5、%的幅度低于主流预期，高层的互动将为后续谈判提供缓冲窗口。另外美国 1 月通胀数据超预期反弹，若特朗普进一步实施关税政策，将加大通胀回落的难度。本轮特朗普的“对等关税”政策也并非仅针对中国，这种做法可能引发多国的反制措施，进而使美国经济和通胀前景面临更大的压力。同时在特朗普宣布将对钢铝征收 25%的关税后，尽管新关税要到 3 月 12 日才会生效，但钢铁和铝的价格已经应声大涨。当前通胀上行风险将掣肘特朗普进一步的关税政策。因此预计在 4 月 1 日美国发布相关贸易调查报告之前，关税政策的实施节奏或较为缓和。双方或维持“谈判试探+局部施压”的策略，对华快速上调关税的概率较低，风险相对可控。图 1

6、：特朗普关税全球范围内的加征关税会对美国经济和通胀产生较大影响资料来源：PIIE，Warwick McKibbin,Megan Hogan,and Marcus Noland,The international economicimplications of a second Trump presidency,PIIE Working Paper 24-20.备注：在该假设场景中，美国对加拿大和墨西哥征收 25%的关税，同时对中国征收 10%的关税，而中国则采取报复性关税措施进行回应。2 月 17 日，民营企业座谈会在北京召开。2025 年 2 月 17 日召开的民营企业座谈会，时隔七年再次召