【华安证券】2025年二季度A股投资策略：消费能否成为“定海神针”？-250326（58页）.pdf

1、1消费能否成为“定海神针”？消费能否成为“定海神针”？证券研究报告证券研究报告2025年3月26日分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 邮箱：分析师：刘一超 SAC执业证书号：S0010520090001 邮箱：分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 邮箱：分析师：任思雨 SAC执业证书号：S0010523070003 邮箱：20252025年二季度年二季度A A股投资策略股投资策略2核心结论：防惯性下滑风险中，围绕核心结论：防惯性下滑风险中，围绕政策提振、景气改善与高股息布局政策提振、景气改善与高股息布局 二季度经济改善难超预期二季度经济改善

2、难超预期，国内政策提前布局介入国内政策提前布局介入，防止重演防止重演20232023-20242024年二季度经济惯性下滑风险年二季度经济惯性下滑风险。从内需看，当前居民消费对消费品“以旧换新”等政策支持依赖度依然较高、内生动能有待增强，房地产“小阳春”但成色不足。从外需看，二季度美国陷入衰退风险较大，叠加美国加征关税和“抢出口”效应减弱，出口增速也有望回落。总体而言总体而言，市场有望维持震荡市场有望维持震荡。配置上，二季度产业政策优先于总量政策，重点把握三条主线：有政策支撑的消费品；有政策支撑的消费品；行业景气改善品种；行业景气改善品种；具备战略具备战略性价值稳健高股息品种性价值稳健高股息品

3、种。二季度经济增速难超预期二季度经济增速难超预期。因过去两年基数偏低，今年二季度增速仍能达到5.5%-6%，但经济增速快速修复概率偏低。一方面，内生需求有待提振；另一方面，海外风险累积，出口增速放缓。国内政策提前布局，防二季度经济惯性下滑风险国内政策提前布局，防二季度经济惯性下滑风险。主要是：全方位提振消费，推进化解重点产业结构性矛盾，科技突破引领制造业升级和新质生产力加速布局。财政支出加快，降准和结构性降息推动宽货币向宽信用转变。美国二季度经济衰退风险较大。美国二季度经济衰退风险较大。从历史上NBER定义美国经济衰退看，二季度衰退风险来自于产出缺口由正转负以及美国处于主动去库阶段。大势研判大

4、势研判配置逻辑配置逻辑 全球利率继续下行、美元指数冲高回落利好黄金黄金、铜铜等有色金属。设备更新政策支持叠加智能制造产业趋势共促设备类设备类行业景气持续改善。重点关注消费品“以旧换新”政策支持品种。其中，AI硬件升级助力电子电子行业从估值提升阶段过渡至业绩支撑阶段；汽车汽车内销迎来高增速，出口维持韧性；家电家电基本面改善显著，且多领域处于滞涨低估状态。市场震荡走势下银行银行、保险保险具备稳定的性价比，中长期资金入市赋予了银行保险行业中长期战略性投资价值。政策提振政策提振消费品消费品政策提振政策提振消费品消费品1稳健高股息稳健高股息战略性价值战略性价值稳健高股息稳健高股息战略性价值战略性价值3景

5、气改善景气改善景气改善景气改善2有色金属（贵金属等）、有色金属（贵金属等）、设备更新（工程机械等）设备更新（工程机械等）银行、保险等银行、保险等电子、汽车、家电等电子、汽车、家电等31市场：防惯性下滑风险，政策提前布局市场：防惯性下滑风险，政策提前布局目录目录2专题：二季度美国经济会陷入衰退吗？专题：二季度美国经济会陷入衰退吗？3配置：重视政策提振、景气改善和高股息配置：重视政策提振、景气改善和高股息4专题：产业周期景气视角看专题：产业周期景气视角看AIAI布局契机布局契机4增长：二季度增长难超预期增长：二季度增长难超预期资料来源：Wind，华安证券研究所。二季度经济增速难超预期二季度经济增速

6、难超预期。1-2月宏观经济数据拟合GDP增速约5.27%，一季度GDP增速预计为5.2%略低于去年的5.3%。二季度因过去两年基数偏低，今年二季度增速仍能达到5.5%-6%，但经济增速快速修复（增速超6%）概率偏低。从内需看，一方面，当前居民消费对消费品“以旧换新”等政策支持依赖度依然较高，居民部门信心依然偏弱，内生动能不强。另一方面，房地产成交有所改善，但“小阳春”仅局限在一线城市，成色依然偏弱。从外需看，随着美国加征关税和“抢出口”效应减弱，出口增速也有望回落。预计2025二季度GDP同比增速为5.8%左右，难超预期。低基数支撑二季度低基数支撑二季度GDPGDP增速增速资料来源：Wind，