【东方证券】策略周报：从政策博弈到基本面验证-250330（10页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。投资策略|定期报告 17研究结论研究结论 本周（3/24-3/28）A 股市场震荡回落，上证指数、中证 500、创业板指数分别下跌0.40%、0.94%、1.12%，沪 深 300 与 上 周 基 本 持 平。其 中，生 物 医 药（+1.00%）、农林牧渔（+0.60%）、食品饮料（+0.40%）涨幅居前，计算机（-4.90%）、传媒（-4.00%）、通信（-3.90%）跌幅居前。从月初以来表现来看，有色金属、社会服务、煤炭涨幅居前。目前沪深 300

2、的 PE(TTM)为 12.43 倍，风险溢价为6.23%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)32.22，在负一个标准差附近。本周（3/24-3/28）道琼斯工业指数下跌 0.96%，纳斯达克指数下跌 2.59%，标普500 指数下跌 1.53%，恒生指数下跌 1.11%。3 月 28 日，国家主席会见国际工商界代表。主席指出，中国对外开放的大门只会越开越大，利用外资的政策没有变也不会变；中国过去是、现在是、将来也必然是外商理想、安全、有为的投资目的地；与中国同行就是与机遇同行，相信中国就是相信明天，投资中国就是投资未来。3 月 27 日，国家统计局公布 2025 年 1-2 月规模以上

3、工业企业利润累计同比录得-0.3%，降幅较 2024 年收窄 3.0 个百分点，较 2024 年 12 月 11.0%的当月同比下降11.3 个百分点。其中制造业改善明显，12 月份同比增长 4.8%，拉动全部规上工业利润增长 3.2 个百分点。从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，12 月份规上工业企业毛利润由 2024年全年的同比下降 0.3%转为增长 2.0%。尽管降幅较前期有所收窄，但需求端复苏的持续性仍需观察。央行于 3 月 25 日开展 4500 亿元 MLF 操作，并宣布从本月起将 MLF 操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月 MLF 到期 3870 亿元

4、，实现净投放 630 亿元，是 2024 年 7 月以来 MLF 首次净投放。MLF 不再有统一的中标利率，标志着 MLF 利率的政策属性完全退出。此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力。证监会修改证券发行与承销管理办法，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为 IPO 优先配售对象，明确由证券交易所制定 IPO 分类配售具体规定，禁止参与IPO 战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份。沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则。海外方面，美国 2 月核心 PCE 物价指数同比上涨 2.79%，超过前值 2.66%；环比则上涨 0.37%，超出前值 0.3%，创 2024 年 1 月以来新高。

5、数据引发市场对潜在滞胀的担忧。3 月 26 日，美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收 25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。25%的关税是在现有关税（目前汽车关税通常为2.5%）的基础上征收的。汽车关税将于 4 月 2 日生效，将于 4 月 3 日开始征收，汽车关税将是永久性的。总体而言，本周指数继续调整，且价值风格和成长风格有所分化。随着上市公司进入年报及一季报密集披露期，市场关注焦点逐渐从政策预期转向基本面验证，叠加海外关税的风险扰动、市场风险偏好明显回落。策略上，重点关注业绩确定性较高的价值红利风格的相对投资收益，而业绩不及预期的中小盘成长风格短期可能由于前期涨幅较大而

6、面临估值压力。风险提示风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。报告发布日期 2025 年 03 月 30 日 张书铭 021-63325888*5152 执业证书编号：S0860517080001 张志鹏 执业证书编号：S0860522020002 段怡芊 执业证书编号：S0860524010001 香港证监会牌照：BVI649 薛俊 021-63325888*6005 执业证书编号：S0860515100002 情绪退潮、A 股高位回落：策略周报0324 2025-03-24 A 股延续强势，建议关注科技产业趋势的反弹行情：策略周报 0316 2025-03-16 港股表现强势