【中银证券】特朗普2.0关税落地：全球资产价格的短期调整与中长期展望-250403（3页）.pdf

1、 策略研究策略研究|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 4 月月 3 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：策略研究宏观及策略：策略研究 证券分析师：王君证券分析师：王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希证券分析师：郭晓希(8610)66229019 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 特朗普特朗普 2.0 关税落地关税落地 全球资产价格的短期调整与中长期展望 关税加剧短期关税加剧短期美国美国“滞胀滞胀

2、”风险及衰退担忧，风险及衰退担忧，A 股关注国内对冲政策的落地。股关注国内对冲政策的落地。特朗普特朗普“对等关税对等关税”落地落地。当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普签署两项行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间 4 月 5 日凌晨 0 时 01 分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间 4月 9 日凌晨 0 时 01 分生效。钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品不受“对等关税”影响，对符合美墨加贸易协定（USMCA）的加墨商品继续豁免关税；特朗普称，25%的汽车关税于 4 月 3

3、 日生效。关税对基本面的影响上，本次关税或将推升美国经济短期关税对基本面的影响上，本次关税或将推升美国经济短期“滞胀滞胀”的风险的风险及中长期的不确定性及中长期的不确定性。更为广谱的关税和更高的税率或使得本就艰难的美国去通胀过程更为艰辛，而关税提升带来的短期成本压力或将抑制企业端或居民端的需求。一季度以来的“滞胀”担忧存在升温的可能性，短期联储宽松阻力或进一步增加。而中期来看，美衰退风险也在增加。本次关税落地后，各国的反制措施和后续谈判进程，以及美国基本面数据转弱后政策应对都将进一步增加基本面的不确定性。对于国内来讲，内需对冲政策的必要性和可能性进一步提升对于国内来讲，内需对冲政策的必要性和可

4、能性进一步提升。为抵御外需短期压力，国内稳增长政策有望加码。结合两会政府工作报告的指引，财政发力有望提速，货币宽松可能性也有一定提升。短期必需消费品及地产链的政策预期有望升温。而随着海外基本面数据的走弱，货币政策空间也将逐步打开。对于大类资产及对于大类资产及 A 股的影响上，风险资产短期面临调整压力，股的影响上，风险资产短期面临调整压力，A 股企稳股企稳需关注政策节点需关注政策节点。（1）一方面，广谱关税增加全球贸易风险，市场避险情绪短期或加速升温，风险资产普遍面临调整压力。而美股作为全球风险资产的风向标，“滞胀”担忧升温将会使得美股短期调整压力进一步增加。短期来看，黄金的避险配置需求仍将延续

5、。（2）对于 A 股，内外因素共同作用下短期面临调整，企稳拐点需密切关注国内政策应对。对比 2018年特朗普第一任期内关税加征对 A 股的冲击，短期来看，内需消费品或有望成为 A 股避险方向。中期来看，后续内需对冲政策的及时出台及基本面数据的企稳或有望提振市场信心，市场风偏触底企稳后，可关注科技成长的机会。风险风险提示：提示：政策落地超预期，全球衰退风险超预期。2025 年 4 月 3 日 特朗普 2.0 关税落地 2 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事

6、或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来 6-12