【浦银国际证券】浦银国际策略观点：“对等关税”对中国市场影响几何？-250407（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 策略观点策略观点|投资策略投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。浦银国际浦银国际策略策略观点观点：“对等关税”“对等关税”对对中国中国市场影响几何？市场影响几何？美国宣布“对等关税”后，多国陆续出台反制措施，以美股为首的全球美国宣布“对等关税”后，多国陆续出台反制措施，以美股为首的全球主要市场出现暴跌。短期看，这对市场情绪的影响较为负面，避险情绪主要市场出现暴跌。短期看，这对市场情绪的影响较为负面，避险情绪上升可能会造成人民币汇率波动上升可能会造成人民币汇率波动加大加大，中国市场回调压力上升

2、。短期策，中国市场回调压力上升。短期策略上以防御为先，可加大杠铃结构中红利端的权重略上以防御为先，可加大杠铃结构中红利端的权重。中期来看，我们预中期来看，我们预计计中国中国市场关注点将重回基本面，在情绪改善下有望走出独立行情。市场关注点将重回基本面，在情绪改善下有望走出独立行情。短期市场避险情绪将大幅升温，防御为先短期市场避险情绪将大幅升温，防御为先。总体来看，“对等关税”幅度超过市场此前预期。目前，市场担忧“对等关税”会加剧美国经济“滞涨”的风险，将导致美联储短期内很难重启降息。短期不确定性加大，股票市场回调压力上升。在过去两个交易日（4 月 3 日和 4 日），美股等全球主要股票市场出现大

3、跌。接下来，需密切关注各国可能的反制措施和贸易战升级的风险。目前，市场尚未充分计入主要经济体报复性措施的非线性影响。但是，如果美国愿意与各国谈判，或暂缓实施“对等关税”，那么可能会带来一些积极的变化。短期策略上以防御为先调整投资组合，来应对接下来可能的风险。未来关税政策仍将面临较多不确定因素，短期避险意愿上升可能导致人民币汇率波动加大，中国市场回调的压力或将上升。根据我们对特朗普 1.0 时代贸易摩擦对市场的影响分析，短期负面事件的确会造成中国市场出现显著回调，但持续的时间相对较短，且随着负面事件的增加，回调的幅度也会降低。从过往的表现上看，A 股受全球经济周期的扰动较小，资金盘较稳定，流动性

4、较充裕，预计在短期市场波动时相比海外中国股票彰显出较强韧性。然而，拉长时间来看，市场表现更多由基本面、企业盈利和资金面等因素决定，港股受海外市场的中长期影响偏低，企业基本面受本轮关税的影响相对较低，有望在市场情绪修复后走出独立行情。加征关税后，加征关税后，美国对中国进口依赖度高的商品品类受冲击较大美国对中国进口依赖度高的商品品类受冲击较大。对于中国而言，美国加征关税将对海外收入比例较高的出口型行业较为利空，而中方的反制措施可能对国内相关行业的进口商影响较大，建议投资者谨慎规避。我们基于 2023 年美国从中国进口金额和各板块加权平均关税进行测算，当各板块关税在现有的关税基础全部上升 54%，那

5、些美国对中国进口的依赖度较高的品类受到的影响较大，比如电子及电机、机械、杂项、玩具和运动器材、纺织品和服装等，这些行业的利润将随着关税成本的上升而受到挤压。短期不确定性短期不确定性上升上升背景背景下，建议加大红利端的权重。下，建议加大红利端的权重。短期来看，在特朗普发布“对等关税”政策后，部分国家的反制措施或将陆续出台，预计接下来将进入关税的谈判阶段，不确定性将会大幅上升，市场避险情绪升温，将会加大市场波动。因此，在市场情绪走弱时，可加大杠铃结构中红利端的配置权重，其不但能提供稳定的现金流、抵御市场波动，还能提供额外的收益。选股上，红利端可聚焦现金流稳健、分红可持续、估值偏低的行业，适当规避周

6、期性行业。然而，如果后续关税谈判出现积极的信号，推动市场情绪回暖，可加大杠铃结构中科技端的配置权重，有望增加组合的成长性，提升投资回报。投资风险：投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。赖烨烨赖烨烨 首席策略分析师 Melody_(852)2808 6441 2025 年 4 月 7 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 策略策略观点观点 “对等“对等关税关税”对对中国市场影响几何中国市场影响几何？2025-04-07 2 事件：事件：美国当地时间 4 月 2 日，美国发布行政令，宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”。美国对贸易伙伴设立 10的“最