科前生物-首次覆盖：研发创新为源头活水优质猪苗如日方升-220609（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 科前生物科前生物(688526) 研发创新为源头活水，研发创新为源头活水，优质猪苗如日方升优质猪苗如日方升 科前生物首次覆盖科前生物首次覆盖 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 李晓渊李晓渊(分析师分析师) 021-38674876 021-38674936 证书编号 S0880517030005 S0880518070003 本报告导读：本报告导读： 科前生物作为兽用生物制品行业的后起之秀， 拥有直接与华中农业大学进行毒种对接科前生物作为兽用生物制品行业的后起之秀， 拥有直接与华中农业大学进行毒种对接的独有研发优势， 未来随着猪周期

2、向好和下游免疫积极性提高， 有望进一步快速成长。的独有研发优势， 未来随着猪周期向好和下游免疫积极性提高， 有望进一步快速成长。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予增持评级。首次覆盖给予增持评级。我们认为，随着周期反转以及公司强竞争力， 公司业绩有望快速增长， 预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.23/ 1.59/ 1.98 元， 综合相对估值和绝对估值， 给予目标价 28.99 元， 对应 2022年 23.57 倍 PE。 猪周期逐步向好， 疫苗渗透率进一步提高。猪周期逐步向好， 疫苗渗透率进一步提高。 周期性方面， 随着生猪扭亏为盈，单头猪的疫苗使用量将大幅回升，行业向好。

3、 后续随着下游逐步进入高盈利、 下游规模化比例提升， 公司自身拥有的竞争力将直接导致公司增速将快于行业增速。 公司研发生产销售一体化， 高毛利率产品助力公司不断攫取超额利公司研发生产销售一体化， 高毛利率产品助力公司不断攫取超额利润。润。研发方面， 借助华中农大分离毒种优势建立菌毒种资源库， 三大国内领先核心工艺助力公司后续持续研发。 生产方面， 目前公司在研项目 52 个，近十个项目达新兽药注册阶段，拥有充足的生产动力与较高的生产效率。销售方面，公司疫苗产品多样化分布， 未来进一步加强宠物与反刍动物产品布局，狼性营销团队提升销售业绩。 与多家科研机构深入合作， 为产品力奠定坚实基础。与多家科

4、研机构深入合作， 为产品力奠定坚实基础。 公司与华中农大合作密切， 主要产品如伪狂疫苗和腹泻疫苗， 具有国内独有的毒种优势， 同时也能保证公司后续率先拿到具有创新性优势的分离毒种， 巩固了公司未来创新产品地位。 风险提示：风险提示：非洲猪瘟反复风险、中止研发合作风险、 市场竞争格局加剧风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 843 1,103 1,351 1,601 1,886 (+/-)% 66% 31% 22% 18% 18% 经营利润（经营利润（EBIT） 488 591 608 774 963 (+/-

5、)% 88% 21% 3% 27% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 448 571 572 738 919 (+/-)% 85% 27% 0% 29% 25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.96 1.23 1.23 1.59 1.98 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.50 0.50 1.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 57.8% 53.6% 45.0% 48.3% 51.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 16.5% 18.1% 16.4% 18.4% 20.6

6、% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 15.2% 15.8% 14.8% 16.5% 18.5% EV/EBITDA 33.33 18.86 11.82 8.72 6.62 市盈率市盈率 22.19 17.41 17.37 13.47 10.81 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 2.3% 2.3% 4.7% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 28.99 当前价格： 21.93 2022.06.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 16.01-45.45 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,200 总股本总股本/流通流通 A股（