【东吴证券】策略周评：哪些行业将受益于“反内卷”政策？-250706（8页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250706 哪些行业将受益于“哪些行业将受益于“反反内卷”政策内卷”政策？2025 年年 07 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 孔思迈孔思迈 执业证书：S0600124070019 相关研究相关研究 7月港股金股：利好落空后的利好 2025-07-01 布局未来产业：重视脑机接口蓝海机遇主题掘金（250701）2025-07-01 Table_Tag Table_Summ

2、ary 事件事件 7 月月 1 日习总书记日习总书记主持召开中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全主持召开中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”国统一大市场建设”，提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提，提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日求是发文深刻认识和综同日求是发文深刻认识和综合整治“内卷式”竞争，合整治“内卷式”竞争，市场对于“反内卷”政策思路下相关行业供需格市场对于“反内卷”政策思路下相关行业供需格局改善的关注度明显提升局改善的关注度明显提升。观点观点 本次本次决策层引导

3、决策层引导“反内卷”“反内卷”契合宏观层面价格水平回升及产业端契合宏观层面价格水平回升及产业端提升资提升资源配置效率的需求源配置效率的需求“反内卷”“反内卷”是解决当前宏观经济发展矛盾和产业无序竞争“囚徒困境”的是解决当前宏观经济发展矛盾和产业无序竞争“囚徒困境”的客观需求，客观需求，并非首次在高层会议中出现。并非首次在高层会议中出现。2023Q2 以来，我国 GDP 平减指数转负，工业品及消费品价格水平表现承压，其背后是总需求缺乏弹性与供给端产能重复建设两重因素叠加所致，地方政府引导模式下的同质化投资及企业自发性降价竞争等现象的出现、加剧了价格回升压力。2024 年 7月中共中央政治局会议即

4、提出强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，同年底中央经济工作会议中再次提及综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；今年两会政府工作报告中亦指出要综合整治“内卷式”竞争。产能过剩带来资源配置效率低下、产能过剩带来资源配置效率低下、价格水平承压，价格水平承压，阻碍经济发展质量提阻碍经济发展质量提升，是升，是 2015-2016 年“供给侧改革”和当前“反内卷”的共性，但年“供给侧改革”和当前“反内卷”的共性，但二者二者亦有较大不同。亦有较大不同。由于经济所处发展时期并不相同，由于经济所处发展时期并不相同，当前我国产业结构水平已较当前我国产业结构水平已较 10 年年前明显优化，前明显优化，出

5、现出现“过剩”产能“过剩”产能的行业自然有所不同的行业自然有所不同，“供给侧改革”，“供给侧改革”中主要受益的是中上游传统产业，本轮“反内卷”核心中主要受益的是中上游传统产业，本轮“反内卷”核心针对及针对及受益的受益的对象将是新兴优势制造业对象将是新兴优势制造业。“供给侧改革供给侧改革”回顾”回顾：2011Q3 起 GDP 平减指数从高位 8.67%一路下滑，至 2015Q4 仅有 0.12%，其背后是 2008 年“四万亿计划”刺激地产链重工业快速扩产，以及经济转型阵痛期传统行业产能的惯性累积，多集中于中多集中于中上游高能耗工业品上游高能耗工业品，如钢铁、水泥、煤炭等呈现出竞争格局高度分散化

6、的特征，从产量看 2015 年钢铁、水泥熟料 CR10 分别为 34.2%、53.3%，煤炭 CR8 仅 35.5%，铜、铝等有色金属价格跌破平均成本线，降价竞争导致上述行业陷入大面积亏损的生存困境，2013-2015 年煤炭、有色、钢铁行业工业企业利润持续三年负增长，后续通过并购引导与产能退出，龙头企业市占率和抗周期能力均得到提升。“反内卷”“反内卷”相关背景相关背景：2020 年以来，我国新能源车、光伏、成熟制程晶圆代工等先进制造业快速崛起并成为对外出口的优势产业，吸引大量供给端同质化产能投放，故相比 10 年前，目前供需矛盾更加突出的是中下游优势制造业。其中光伏硅料、组件价格自 2023