【信达证券】策略周观点：大牛市和小牛市的核心差异在哪？-250727（14页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 大牛市和小牛市的核心差异在哪？策略周观点 Table_ReportDate2025 年 7 月 27 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Tab

2、le_Title 大牛市和小牛市的核心差异在哪？大牛市和小牛市的核心差异在哪？Table_ReportDate 2025 年 7 月 27 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：近期市场持续走强，牛市氛围正在形成，不过投资者对牛市近期市场持续走强，牛市氛围正在形成，不过投资者对牛市的级别还有较大的分歧。我们分析了大牛市和小牛市的差异，得到如下的级别还有较大的分歧。我们分析了大牛市和小牛市的差异，得到如下结论：（结论：（1 1）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。19951995 年以年以来，较大的牛市（涨幅超过来，较大的牛市（涨幅

3、超过 150%150%）有）有 3 3 次（次（19961996-19971997、20052005-20072007、20201414-20152015 年年）,只有只有 1 1 次（次（20052005-20072007）出现在名义）出现在名义 GDPGDP 上行期。较小上行期。较小级别的牛市（涨幅级别的牛市（涨幅 5050-100%100%左右）也有左右）也有 3 3 次，均出现在名义次，均出现在名义 GDPGDP 上行上行期。（期。（2 2）宏观流动性（利率）和股市牛市级别）宏观流动性（利率）和股市牛市级别关系较弱关系较弱。20052005 年以来年以来 4 4次牛市，次牛市，2 2

4、次利率上行（次利率上行（20062006-20072007、20092009 年年），），1 1 次利率下降（次利率下降（20142014-20201515 年），年），1 1 次利率震荡（次利率震荡（20192019-20212021 年年）。（）。（3 3）政策和股市资金催化下）政策和股市资金催化下往往往往较易产生较易产生较大牛市。历史上股权融资规模低于上市公司分红后，牛较大牛市。历史上股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别都较大。市级别都较大。19951995 年、年、20052005 年、年、20132013 年均出现了股权融资规模低于年均出现了股权融资规模低于分红，随后的分红，随后

5、的 19961996-19971997、20062006-20072007、20142014-20152015 年，股市均出现了较年，股市均出现了较大的牛市。大的牛市。历史上推出较高级别的指导股市发展的政策历史上推出较高级别的指导股市发展的政策，往往容易驱动，往往容易驱动较大级别的牛市。较大级别的牛市。19941994、19991999、20042004、20142014 年均有较为积极的政策，随年均有较为积极的政策，随后后 1 1 年内，股市均进入了级别可观的牛市。年内，股市均进入了级别可观的牛市。（1 1）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的

6、。整体来看经济上行期出现牛市的概率还是比较高的，比如 2000-2001、2006-2007、2009、2020-2021 等。不过如果我们考虑牛市的级别，较大的牛市（涨幅超过 150%）有 3 次（1996-1997、2005-2007、2014-2015年）,只有1次（2005-2007）出现在名义GDP上行期，较小级别的牛市（涨幅 50-100%左右）也有 3 次（1999-2001 年、2009 年、2019-2021年），均出现在名义GDP上行期。ROE上行期股市很难有熊市，但牛市涨幅和 ROE 改善幅度关系较弱。（2 2）宏观流动性（利率）和股市牛市级别）宏观流动性（利率）和股市牛