【中邮证券】策略观点：以静待时-250630（10页）.pdf

1、证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email: 近期研究报告近期研究报告 震荡仍是主旋律，等待内部政策窗口期-2025.06.16 策略观点策略观点 以静待时以静待时 投资要点投资要点 A 股自去年 9.24 行情开启之后，一大特征是散户情绪对市场一度有着主导作用，这一点在散户情绪指数和万得全 A 在 9.24 至今年4 月初的强耦合关系中得以体现。但在进入 5 月之后，散户情绪持续走低，万得全 A 指数震荡攀升，二者已

2、经不再紧密趋同。如果将 6.24看作是 9.24 的重复，那么首先要回答的问题就是散户情绪能否再次走向亢奋？自 2022 年以来 A 股散户情绪亢奋均需要重大的政策或产业事件作为刺激，从未像 2020-2021 年间那样出现过指数上涨和散户情绪亢奋之间的正循环。就 6 月末的 3 天连续大涨而言目前没有出现显而易见的利好事件，因此目前认为散户情绪仍将在常规波动区间内游走，由散户情绪驱动的行情暂且不可期待。和此前 9.24 行情时的融资盘行为相对比，6 月 23-25 日的上涨并不具备典型的融资盘驱动特点，因此更像是机构行为导致的异动。展望后市，节奏和方向同样重要，等待美国关税谈判结果为 7 月

3、定调。A 股在 7 月将面临诸多政策事件，其中美国关税谈判结果将为7 月定下总基调。若欧盟、日本等国家和地区未能同美国达成协议，那么 A 股面临的内外宏观环境将较为平稳，A 股更多将聚焦在内部基本面能否向好上。而达成协议的情况将更为复杂：若其他国家以牺牲中方利益为代价达成交易换取关税减免，A 股将会面临极大的系统性风险，需要警惕 4 月初的冲击重演；若美方与其他国家达成不以中方利益为条件的协议，那将有利于全球市场风偏提升，A 股也有望从中获益。配置方面，以静待时，持有红利股等待变数落定。由于美国关税谈判存在较大的不确定性，因此在 6 月推荐红利股的基础上建议以静待时，等待尘埃落定后再做抉择而不

4、是提前下注。若美国未能和其他国家达成协议，A 股在宏观数据尚不支持做复苏交易的背景下，或将转向 3 月以来持续调整的以 AI 应用、算力链、光模块为代表的 TMT成长方向。若其他国家以牺牲中方利益为代价达成交易换取关税减免，最具防御属性的红利股依然是优选方向，也将进入到可以博弈 7月底总量政策的区间，传统的内需交易或将进入击球区，届时可以考虑地产链的修复机会。若美方与其他国家达成不以中方利益为条件的协议，那么对于机械、家电、轻工制造中外贸敞口较大的个股弹性将更大，使用转口贸易规避美国关税又成了可行方案。风险提示：风险提示：经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上

5、市公司盈利情况不及预期等。700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-06-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 市场表现回顾市场表现回顾 .4 4 2 2 恰如彼时彼刻？恰如彼时彼刻？6.246.24 是否是是否是 9.249.24 的重演？的重演？.6 6 3 3 后市展望及投资观点后市展望及投资观点 .8 8 4 4 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：主要股指

6、主要股指 6 6 月收益率月收益率(%)(%).4 4 图表图表 2 2：主要股指主要股指 6 6 月各周收益率月各周收益率(%)(%).4 4 图表图表 3 3：主要风格指数主要风格指数 6 6 月收益率月收益率 (%)(%).5 5 图表图表 4 4：主要风格指数主要风格指数 6 6 月各周收益率月各周收益率 (%)(%).5 5 图表图表 5 5：申万一级行业月收益率申万一级行业月收益率(%)(%).5 5 图表图表 6 6：散户情绪指数及散户情绪指数及 1010、9090 分位数分位数 (%)(%).6 6 图表图表 7 7：散户情绪指数及万得全散户情绪指数及万得全 A(%)A(%).