【国泰期货】研究周报-250615（75页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满2不锈钢：负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡2工业硅：上游继续复产，空配思路为主11多晶硅：关注下周仓单注册信息，反弹后空配11碳酸锂：矿价企稳，产量回升，偏弱震荡，建议反套20全国碳市场：CEA大幅反弹，CCER活跃度攀升29棕榈油：美国生柴政策利好，带动油脂上行33豆油：压榨恢复较好，国内油脂弱于国际33豆粕：生柴政策利多美豆，偏强震荡38豆一：豆类市场氛围偏多，偏强震荡38玉米：高位震荡44白糖：低位整理50棉花：商业库存下降快支撑棉价57生猪：降重路

2、径改变，等待现货印证64花生：震荡行情702025年06月15日2025年06月15日国泰君安期货研究周报国泰君安期货研究周报观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：矿端矿端担忧担忧有所有所降温，降温，冶炼冶炼供应供应弹性弹性饱满饱满 不锈钢：不锈钢：负反馈负反馈传传导导减减产产增增加加，供需供需双弱双弱低位低位震荡震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满。根据菲律宾镍业协会，矿业财政制度法案最终版本中或可能删除原矿出口禁令条款，缓和投机资金对矿端的

3、炒作情绪，虽然矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区的 6 月镍矿溢价确定，边际高位持平，但是市场关于印尼配额增加的消息影响矿端预期，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。从冶炼端看，需求缺乏亮点，而供应弹性充沛。不锈钢需求疲软，负反馈向供应端传导，六月减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局，而从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性，补库需求导致全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价或仍存在“去估值-去产量

4、”的压力。整体而言，当矿端逻辑边际钝化，冶炼端供应弹性或限制上方空间，而精炼镍出清逻辑或让镍价相对承压。不锈钢基本面：供需边际双弱运行，现实去库不及预期，钢价短线低位震荡。对等关税缓和后的压力释放并未很明显，而 6 月 23 日起，美国对包含钢铁零部件的家用电器征收 50%关税，短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，钢价上方弹性受限。负反馈向供应传导，供需转为供需双弱。中联金不锈钢 6 月排产323.9 万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至 4%；印尼两家不锈钢边际减产，6 月印尼排产 36 万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或

5、在 6 月下滑至近-28%，总供应（产量+进口）增速或下调至 2.2%左右。若减产在 6-7 月如期，那么远端过剩对利润的施压可能稍有缓和。不过，由于上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现较大修复。就成本而言，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利下行，叠加三季度矿端支撑的逻辑可能削弱，预计钢价也缺乏上行驱动。因此，预计钢价短线低位震荡为主。库存变化：1）中国精炼社会库存减少 92 吨至 37908 吨。其中，仓单库存增加 608 吨至 21765 吨，现货库存减少 700 吨至 10373 吨，保税区库存持平至 5770 吨。LME 镍库存减少 2568 吨至 197538 吨。2）有色网 5

6、月底镍铁库存 31462 吨，同/环比+59%/+6%，库存压力边际增加。3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存 1145508 吨，周环比增 2.07%。其中，冷轧不锈钢库存629183 吨，周环比增 1.04%。热轧不锈钢库存 516325 吨，周环比增 3.36%。300 系不锈钢库存 6860392022025 5 年年 6 6 月月 1515 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 吨，周环比增 0.81%。其中，冷轧不锈钢库存 416314 吨，周环比增 0.55%。4）中国镍矿库存增加 25.01 万湿吨