【紫金天风】白糖半年报：制糖比的再权衡-250620（22页）.pdf

1、审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951作者：王琪瑶从业资格证号：F03113363交易咨询证号：Z0018762研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格核心观点核心观点中性偏空中性偏空市场对于巴西、印度25/26榨季增产预期偏强，原糖价格依然偏弱。国内预期7月后进口糖加速到港，维持back结构，关注内外正套策略。国外生产国外生产偏空偏空25/26榨季巴西基本定产4500万吨；印度24/25产量不及预期但25/26存增产预期达3500万吨；泰国维持小幅增产。国内产销国内产销偏多偏多截至2025年4月底，本制糖期全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.5

2、9%。全国累计销售食糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；累计销糖率65.22%，同比加快7.49个百分点。进口利润进口利润偏空偏空配额外利润打开，预计5月后进口增加。整体库存整体库存中性偏多中性偏多全国工业库存386万吨，同期低位。醇油醇油中性偏多中性偏多醇油比小幅抬升至0.6892，乙醇存在微弱优势，接近平衡。油价波动可能导致制糖比下降原白价差原白价差中性中性原白价差在100美元/吨，对原糖需求存在正常需求。巴西产量逐渐明朗后，由于印度增产不及预期，价格阶段性抬升，整体处于区间震荡的格局中。数据来源:WIND,紫金天风期货巴西进入压榨季，市场对巴西持4200-46

3、00的高产预期，尽管压榨进程受大雨影响有所推迟，但是高产预期持续压制盘面。随着原糖价格下跌，远月出现进口利润，预期5月后进口量增加。远月依然承载进口糖浆放开的预期，因此整体呈现back结构。数据来源:WIND,紫金天风期货春节期间，虽然为新糖生产旺季，但是由于出糖率高，生产成本下降，新糖预售良好，进口糖浆限制，进口糖短期无法进入国内，因此国内呈现产销两旺的格局。美国农业部（USDA）近日发布报告，预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨，巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产。巴西地理与统计研究所（IBGE）发布的最新报告显示，预计巴西2025年甘蔗种植面积为918.65万公

4、顷，较上月预估值下调0.4%，较上年种植面积减少0.8%。预计甘蔗产量为69361.84万吨，较上月预估值下调0.5%，较上年产量下降1.9%。（制糖比仍然是关键）印度全国合作糖厂联合会预计2025/26榨季将迎来食糖产量强劲复苏，产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及马哈拉施特拉、卡纳塔克邦等主产区甘蔗种植面积扩大，加之印度中央政府及时宣布提高最低甘蔗收购价格（FRP），有力提振了农民种植意愿。数据来源:UNICA,紫金天风期货5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4784.2万吨，较去年同期的4536万吨增加248.2万吨，同比增幅5.47%；甘蔗ATR为124.87kg/吨，

5、较去年同期的130.15kg/吨减少5.28kg/吨；制糖比为51.85%，较去年同期的48.2%增加3.65%；产糖量为295.1万吨，较去年同期的271.1万吨增加24万吨，同比增幅达8.86%。2025/26榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12476.8万吨，较去年同期的14153.9万吨减少1677.1万吨，同比降幅达11.85%；甘蔗ATR为117.02kg/吨，较去年同期的122.06kg/吨减少5.04kg/吨；累计制糖比为49.99%，较去年同期的47.81%增加2.18%；累计产糖量为695.4万吨，较去年同期的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%

6、。数据来源:UNICA,紫金天风期货2025/26榨季截至5月下半月，产乙醇20.57亿升，较去年同期的21.23亿升减少0.66亿升，同比降幅3.12%。累计产乙醇57.4亿升，较去年同期的64.76亿升减少7.36亿升，同比降幅达11.36%。5月下半月的制糖比快速上升，但是依然对于累计产量贡献有限。原油价格受伊朗与以色列战争持续影响，剧烈上涨，可能会在6月对制糖比的配置产生影响，如降低制糖比从而降低产糖量的可能性。数据来源:UNICA,紫金天风期货数据来源：泛糖，紫金天风期货 降水影响压榨的因素结束后，整体步入巴西糖正常的出口节奏。目前从运费看，运输尚可保证。从原白价差看，还存在一定的下