【紫金天风】债券周报：买断式逆回购再度落地，利率曲线陡峭-250623（23页）.pdf

1、债券周报债券周报 2025.06.232025.06.23作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点中性中性上周央行再度开展买断式逆回购，税期资金面超预期宽松，叠加市场博弈央行买债，短端利率大幅下行；而长端利率则在前低附近震荡，走势相对克制，整体仍呈现震荡走势。收益率曲线陡峭。后续来看，消费、地产整体偏弱，内需仍然乏力，出口高频数据显示抢出口强度一般，基本面仍然处于筑底修复阶段；央行对资金面展现呵护态

2、度，货币政策宽松格局未改，债市仍处于利多环境。但短期来看，债市下行空间仍然有限，或整体仍呈现震荡下行趋势。长端利率的进一步破位下行，可能需要央行启动买债落地等更强的货币政策信号作为支撑，预计延续震荡；而短端关注跨季后资金面边际转松和市场博弈央行购债重启窗口下的交易机会。经济增长经济增长中性偏多中性偏多高频数据显示经济修复乏力。制造业方面，高炉开工率小幅回落、PTA开工率回升、全钢胎开工率季节性回升；基建方面，沥青开工率大幅回落、螺纹钢表需低位回落；消费方面，汽车周度销量高位回落；地产方面，一、二、三线城市商品房周度成交面积均处于历史低位。通胀通胀中性中性6月CPI读数预计弱修复。高频数据显示食

3、用农产品价格指数同比下行5.21%，前值-5.01%。食品价格中，拖累项猪肉-16.20%、鸡蛋-17.84%、蔬菜-0.58；上涨项是水果+6.29%、鱼+1.47%。资金面资金面中性中性央行再度开展买断式逆回购背景下，税期资金面超预期宽松，资金利率整体震荡下行。资金未出现明显的分层现象，R007与DR007平均利差在5bp左右。DR007较上周下行0.79bps至1.49%，从DR007和逆回购利差来看，DR007相对水平逐渐下行。货币政策货币政策中性中性6月5日，中国人民银行发布公开市场买断式逆回购招标公告，“为保持银行体系流动性充裕，2025年6月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招

4、标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。”6月13日，中国人民银行发布公开市场买断式逆回购招标公告，“为保持银行体系流动性充裕，2025年6月16日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。”财政政策财政政策中性中性会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力

5、实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。数据来源：紫金天风期货研究所6.17 资金面超预期宽松，市场对于货币政策预期较强，收益率下行6.6 央行进行万亿规模买断式逆回购，资金面宽松，短端利率打开下行空间，利率曲线整体下行市场围绕中美第二轮谈判以及资金面博弈，利率整体呈现震荡走势5.29 美国联邦法院裁定总统特朗普越权，关税政策可能被取消，长端收益率快速上行5.30上诉法院同意特朗普继续执行关税政策，市场避险情绪重新升温，利率下行数据来源：Wind、紫金天风期货研究所 上周央行再度开展买断式逆回购，税期资金面超预期宽松，叠加市场博弈央行买债，短端利率大幅下行；而长端利率则在前低附近震荡

6、，走势相对克制，整体仍呈现震荡走势。收益率曲线陡峭。后续来看，消费、地产整体偏弱，内需仍然乏力，出口高频数据显示抢出口强度一般，基本面仍然处于筑底修复阶段；央行对资金面展现呵护态度，货币政策宽松格局未改，债市仍处于利多环境。但短期来看，债市下行空间仍然有限，或整体仍呈现震荡下行趋势。长端利率的进一步破位下行，可能需要央行启动买债落地等更强的货币政策信号作为支撑，预计延续震荡；而短端关注跨季后资金面边际转松和市场博弈央行购债重启窗口下的交易机会。6.16-6.20 央行投放7天期逆回购9603亿元，7天期逆回购到期8582亿元，MLF到期1820亿元，累计净回笼799亿元，此外央行本月再度开展买