【国泰期货】2025年下半年PP、LLDPE期货行情展望：聚烯烃宽幅震荡市-250624（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 聚烯烃宽幅震荡市 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 报告导读报告导读：我们的观点：我们的观点：PP、PE 在 2025 年市场趋势震荡偏弱，上方压力较大，下跌节奏或略放缓，但趋势仍偏弱。我们的逻辑我们的逻辑:1、需求端：好的方面在于严峻的外贸形势存在缓解的可能，当然也要看到主要发达国家受限于通胀压力，财政宽松空间有限。在国内下游需求方面，因利润普遍偏低，导致 PP、PE 反弹后市场普遍成交疲软，总之，在中国化债、欧美财政偏紧的大背景下，需求增量有限。2、供应端，

2、2025 年下半年聚烯烃仍将有较多产能准备投产，2025 年PP 总投产装置产能近 685.5 万吨，产能增幅 15.4%，上半年已经投产 200.5 万吨。2025 年 PE 总投产装置产能达到543 万吨/年，产能增幅 15.2%，上半年已投产 258 万吨。上半年投产的多套 PP、PE 装置合格品将会冲击 2025 年下半年市场。开工方面，在整体利润修复的大背景下，2025 年下半年 PP、PE 整体开工预计比 2024 年略高。进口方面，PE 更多关注以色列和伊朗冲突带来的扰动。3、在成本端，OPCE 增产、动力煤高产量、高库存压力都导致聚烯烃成本端偏弱。风险提示：贸易战，美联储降息幅

3、度和降息节奏，供应端检修节奏。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2025 年下半年 PP、LLDPE 期货行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 6 6 月月 2424 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年上半年年上半年 PP、LLDPE 走势回顾走势回顾.3 2.国内需求弱稳，外需或有压力国内需求弱稳，外需或有压力.4 2.1 外需有压力.4 2.2 国内市场需求仍将稳定.6 2.3 加工制品环节高产能、低利润.8 2.3.1 PP 下游开工低、利润低、采购弱.8 2.3.2 PE 下游供需同样错配.11

4、2.4 阶段性近强远弱窗口期或增加.14 2.4.1 成本坍塌是关键.14 2.4.2 中性库存水平有利于正套.14 3.供应端：供应端：2025 年下半年供应压力仍较大，关注投产节奏年下半年供应压力仍较大，关注投产节奏.15 3.1 2025 年 PP、PE 新增产能压力均较大.16 3.2 各工艺利润格局分化，但煤制装置成本优势明显.17 3.3 2025 年下半年 PE 进口量或有下滑，PP 出口将仍维持增长.19 4.结论与投资展望结论与投资展望.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2 202025 5 年上半年年上半年 PPPP、LLDPELLDPE 走

5、势回顾走势回顾 2025 年上半年 PP、PE 整体走势向下，其中 PE 走势弱于 PP，L-PP 价差震荡走弱。行情主要分为两个阶段。第一阶段，1 月-3 月，PP、PE 整体处于震荡下行。一季度适逢春节假期，PP、PE 整体库存压力较大。同时，供应端 2024 年年底投产的多套 PP、PE 装置合格品冲击市场，供应压力居高不下。需求端，PP 下游需求在春节后逐渐恢复，但订单相比往年同期偏弱，需求恢复不及预期。PE 方面，虽然 3 月农膜处于旺季，需求尚可，但备货力度不足，导致 LLDPE 库存持续上升。供需结构弱势且高库存情况下，PP、PE 价格走势向下，PE 下跌幅度尤为明显，一季度跌幅

6、近 6.1%。第二阶段，4 月至今，PP、PE 宽幅震荡。4 月初中美贸易战带来的宏观冲击导致 PP、PE 期货价格大幅下跌。但随着 5 月中旬中美阶段性和解，聚烯烃下游和贸易商开启主动补库，市场出现一轮反弹行情。5 月下旬，PP、PE 高价成交放缓，市场再次回归基本面。PE 上半年投产较多，投产规模达到 258 万吨，而需求端难以支撑市场，主力合约价格一度跌至 6936 元/吨。PP 也同样面临供应过剩格局，主力合约价格一度跌至 6846 元/吨。到 6 月初，原油价格持续反弹，做空聚烯烃利润头寸阶段性止盈。虽然 PP、PE 供需仍处于弱势格局，但成本端抬升导致期货估值修复，在此过程中利润处