【东证期货】多晶硅半年度报告：临界点上的供需天平-250627（27页）.pdf

1、有有色色金金属属重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。3Table_Title3Table_Title临界点上

2、的供需天平临界点上的供需天平Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：报告日期：报告日期：多晶硅多晶硅：震荡震荡2022025 5 年年 6 6 月月 2727 日日Table_SummaryTable_Summary 需求：结构生变，内外需轮动接力需求：结构生变，内外需轮动接力综合考虑欧洲、巴西光伏新增装机的走弱，中国光伏新增装机量超预期，我们调整 2025 年全球新增光伏装机量至 494GWac，同比+9%，其中中国新增光伏装机 298GWac，同比+7%；海外新增光伏装机 196GWac，同比+13%。考虑国内部分补装需求，预计 6-12月国内组件需求量可达 175GW

3、。考虑下半年海外重启补库周期，出口情况环比改善，预计 6-12 月中国组件出口量 164GW，同比+21%。供给：价格战不休，产业链如何破局？供给：价格战不休，产业链如何破局？主链上游环节均陷入现金亏损。以当前价格算，硅片、电池片行业平均陷入 0.01-0.03 元/瓦左右的现金利润亏损，多晶硅除颗粒硅和通威的西南基地凭借丰水季电价优势可能获得一定的现金利润外，其他多晶硅企业均处于严重的现金亏损状态。价格下跌至此，供给端的变化将成为决定行业走向的重要因素。在联合减产之前，基本面仍是偏空指引。从上半年的情况看，减产迟迟未能兑现。作为结果，悲观情况下现货平均出厂价格或将击穿颗粒硅现金成本线（28元

4、/千克），直至全行业均亏损现金流为止。届时也将进一步刺激龙头企业的减产行为。若联合减产，则针对部分缺库存硅片厂硅料厂具备一定的挺价能力，混包价格有望回到 35 元/千克、致密料37 元/千克左右。供给：临界点上的供需天平供给：临界点上的供需天平策略上单边建议短空长多，PS2511 价格下方空间看 2.8 万元/吨，上方弹性空间看 3.7 万元/吨。考虑到目前盘面绝对价格已处低位，短周期可考虑反弹后轻仓试空，长周期从估值角度来看可考虑逐步做多，左侧建仓注意仓位管理。套利建议关注逐月正套机会。由于不排除 PS2511 在绝对价格上跌出接仓性价比，因此 PS2511-PS2512建议先观望。风险提示

5、：风险提示：供给变化超预期；政策超预期。孙伟东孙伟东首席分析师首席分析师（有色金属）（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel：63325888-3904Email：联系人联系人肖嘉颖肖嘉颖分析师分析师（有色金属）（有色金属）从业资格号:F03130556Email：半年度半年度报告报告-多晶硅多晶硅有色金属-多晶硅-半年度报告 2025-06-272期货研究报告【行业研究】目录目录1 1、行情、行情回顾回顾.42 2、需求：结构生变，内外需轮动接力需求：结构生变，内外需轮动接力.62 2.1.1、中国：超预期的装机，是透支还是补装？中国：超预期的装机，是透支还

6、是补装？.62 2.2 2、海外：市场分化，谁在增长谁陷停滞？海外：市场分化，谁在增长谁陷停滞？.72 2.2.12.1、欧洲：终端需求继续走弱欧洲：终端需求继续走弱.82 2.2.22.2、亚太：印巴领跑下的快速增长亚太：印巴领跑下的快速增长.102 2.2.32.3、美洲：从爆发到瓶颈美洲：从爆发到瓶颈.132 2.2.42.4、中东和非洲：新兴市场仍有潜力中东和非洲：新兴市场仍有潜力.152.32.3、小结小结.163 3、供给：价格战不休，产业链如何破局？、供给：价格战不休，产业链如何破局？.173 3.1.1、利润：昨日重现，光伏再陷亏损螺旋利润：昨日重现，光伏再陷亏损螺旋.173